建信期货：乙二醇供应维持低位 偏强运行

　　一、乙二醇供应维持低位

　　10月国内乙二醇华东港口平均库存维持在116.80万吨；月末库存为111.00万吨，均较上月末下降16.87万吨。张家港主港月内日平均发货水平在7600吨附近。进入10月，由于下游聚酯开工维持高位，且终端订单好转，聚酯工厂补货意愿有所增加，港口发货量小幅度提升。且10月进口到货明显减少，港库存延续快速去库状态。

　　国内供应端方面，10月份国内无新增产能，国内乙二醇总产能为1370.2万吨/年。月度总产量维持在77.16万吨。进口方面，预计9月乙二醇进口量为99.44万吨，10月预计进口量为82万吨附近。10月乙二醇进口量明显减小，预计进入11月到船预期仍维持在相对低位。

　　9月份国内乙二醇表观消费量171.68万吨，实际需求量166.79万吨，当月聚酯产出继续提升，同时国产乙二醇产量再度小幅下降，但由于进口到货集中，月度供需呈现宽平衡状态。其中国产量73.12万吨，进口量99.44万吨。10月由于聚酯装置高负荷，而进口量减少，使得乙二醇港口库存不断下降。

　　我们认为目前受制于乙二醇利润影响，乙二醇供应端继续提升的空间有限，而进口方面，预计进入11月到船预期仍维持在相对低位。因此11月乙二醇供应端利好相对集中。但存在中科等装置重启，建元等装置投产等预期，供需格局存在转弱预期。而消费端仍有30万吨聚酯新产能投放预期，下游聚酯开机负荷维持高位，下游对乙二醇支撑维持高位。因此预计11月港口库存将继续小幅下降。

　　图1：MEG总负荷

　　数据来源：CCF，建信期货研投中心

　　图2：煤制MEG总负荷

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　　表1：MEG装置动态

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　　二、乙二醇利润修复明显

　　图3：MEG价格

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　　图4：MEG港口库存指数

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　　成本端，进入11月，OPEC+减产计划尚未明确，沙特等尚未明确表态，同时美国原油库存大幅增加，伴随着疫情延续，市场担忧需求再度走弱。而且美国大选临近，市场观望情绪加剧，预计油价将偏弱运行为主。

　　图5：煤制原料成本

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　　图6：甲醇制原料成本

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　　乙二醇原料中，甲醇价格上涨后小幅回调，10月甲醇价格由1870元/吨上涨至2010元/吨后回调至1965元/吨；国内褐煤、无烟煤价格小幅上涨。褐煤价格从10月初的172.3元/吨上涨至173.6元/吨，无烟煤价格由152.7元/吨上涨至155.6元/吨。从现金流的角度来看，乙烯法外盘现金流从月初的-170美元/吨收窄至-83美元/吨，内盘从月初的-1458元/吨收窄至-743元/吨附近。由于乙烯和石脑油价格回调，使得之前处在亏损状态的乙烯制和外采石脑油制法亏损明显收窄，而煤制依然处在亏损状态，但由于10月乙二醇价格拉涨，带动盈利明显修复，煤制乙二醇账面利润水平在-380元/吨附近。

　　图7：MEG内盘现金流（甲醇法）

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　　图8：MEG外盘现金流（石脑油法）

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　　图9：MEG内盘现金流（乙烯法）

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　　图10：MEG外盘现金流（乙烯法）

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　　我们认为目前乙二醇行业的利润修复明显，虽然煤炭价格小幅上行，但整体亏损改善明显。目前由于原油价格已处在低位，乙烯和石脑油价格继续下跌的可能性较低，未来乙烯制和外采石脑油制法的乙二醇盈利继续改善的空间有限，因此在现金流压力下，乙二醇总负荷继续提升的空间有限。

　　三、聚酯负荷维持高位，库存维持低位

　　图11：聚酯负荷走势

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　　图12：乙二醇下游产品库存

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　　从产销和库存来看，截至10月底，POY、FDY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为18天、17.5天、27.5天及-2.36天。整个10月聚酯总开机率维持高位，但终端采购备货意愿较高，聚酯产销维持高位。库存天数相较于9月末减少8.5天、12.5天、9.5天和10.06天，聚酯产品去库明显。总体来说，10月聚酯产销维持高位，虽然聚酯负荷维持高位，但去库明显。

　　11月来看，市场需求或逐步转淡，喷水织机开机率或逐渐回落。万凯55万吨聚酯瓶片、仪征15万吨聚酯瓶片装置可能重启（但未有具体重启日期），个别涤纶长丝工厂可能提升负荷，另有30万吨聚酯新产能计划投放，推测下游国内聚酯开工负荷上升1%左右至87%-88%之间。

　　图13：PTA接盘人气指数

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　　图14：乙二醇下游产品价格

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　　图15：聚酯工厂负载率

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　　图16：江浙织机负载率

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　　从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至10月底，聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别为4450元/吨、5716元/吨、6950元/吨及5180元/吨，价格相较于9月底小幅回暖。聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别上涨50元/吨、393元/吨、450元/吨和100元/吨。目前虽然聚酯产销维持高位，但聚酯产品价格小幅修复，现金流改善有限。

　　图17：聚酯瓶片现金流

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　　图18：涤纶POY现金流

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　　图19：涤纶FDY现金流

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　　图20：涤纶DTY现金流

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　　我们认为进入11月，双十一的备货逐步完成，下游季节性需求发生转换。市场观望情绪较浓。出口方面，由于海外疫情存在二次爆发的可能性，出口存在转弱的预期，同时后期市场参与者观望情绪将增强。11月仍有30万吨聚酯新产能投放预期，下游聚酯开机负荷维持高位，下游对乙二醇支撑维持高位，但存在减弱预期。

　　四、后市展望

　　目前受制于乙二醇利润影响，乙二醇供应端继续提升的空间有限，而进口方面，预计进入11月到船预期仍维持在相对低位。因此11月乙二醇供应端利好相对集中。但存在中科等装置重启，建元等装置投产等预期，供需格局存在转弱预期。而消费端仍有30万吨聚酯新产能投放预期，下游聚酯开机负荷维持高位，下游对乙二醇支撑维持高位。因此预计11月港口库存将继续小幅下降。

　　目前乙二醇行业的利润修复明显，虽然煤炭价格小幅上行，但整体亏损改善明显。目前由于原油价格已处在低位，乙烯和石脑油价格继续下跌的可能性较低，未来乙烯制和外采石脑油制法的乙二醇盈利继续改善的空间有限，因此在现金流压力下，乙二醇总负荷继续提升的空间有限。

　　进入11月，双十一的备货逐步完成，下游季节性需求发生转换。市场观望情绪较浓。出口方面，由于海外疫情存在二次爆发的可能性，出口存在转弱的预期，同时后期市场参与者观望情绪将增强。11月仍有30万吨聚酯新产能投放预期，下游聚酯开机负荷维持高位，下游对乙二醇支撑维持高位，但存在减弱预期。

　　预计短期乙二醇价格将偏强运行。