国泰君安：PP：暂时仍是震荡市

　　【市场回顾】

　　本周国内PP市场价格震荡整理为主，幅度在50-150元/吨。周内石化出厂价涨跌互现，场内商家仍多对后市谨慎偏空，积极出货为主，部分报盘随行就市调整，下游反应较为平淡，不过因整体需求仍存，部分小批量成交为主，整体交投氛围淡稳。截至周四，华东市场拉丝料主流多集中在7980-8100元/吨。

　　【投资要点】

　　首先、供应端开工率较高、加上新增产能的压力，这是未来PP最大的压力来源，因为这意味着PP市场很难有供应缺口。今年下游需求在旺季表现出较好的趋势，才支撑了当下PP的价格，近一段时间以来上游库存持续下降也反应出市场需求较稳定，近几个交易日月差明显扩张，已经意味着短期市场有反弹需要，尤其值得注意的是市场的反弹是在原油价格持续下跌的背景下取得的，原油与能化品分家终于成为现实，未来原油与化工之间的分家将会越来越明显；

　　第二、我们在中期面对的是两大确定性，一方面市场中期通胀格局基本确立，至少年内不会终结。这是全球性宽财政状况决定的。中期通胀意味着价格难有周度级别下跌；在供应端PP今年确定性大幅增产，且供应开工率持续高位，这将导致未来PP基差确定性弱势，因此未来即使出现期货升水现货我们也不会太意外；

　　第三、对于目前的中长期格局，我们需要注意到今年的货币端宽松格局和债务端的再次扩张。这将导致后市通胀格局较为明显。具体表现是M2增速持续高位、房地产成交大幅攀升。预计这种情况将会贯穿全年。在这一背景下，中期通胀主导的工业品价格在中期调整结束后四季度仍将强势。

　　【观点及操作建议】

　　短期反弹不可持续。

　　【供需方面】

　　表1 PP装置检修表（万吨/年）

　　资料来源：隆众石化、国泰君安期货产业研究所

　　本周PP装置检修涉及产能在342万吨/年，检修损失量在4.78万吨，环比增加15.18%。本周中韩石化STPP停车大修，独山子石化老装置二线、宁夏宝丰停车后开车，中原石化新装置、大庆石化、利和知信、扬子石化一聚、四川石化、广州石化二线开车。下周暂无计划停车装置，大唐多伦一线有开车计划。因此预计下周检修损失量将在4万吨左右。

　　图1 石化厂家库存

　　资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

　　图2 注册仓单量

　　资料来源：WIND 国泰君安期货产业研究所

　　图4 拉丝排产比例

　　资料来源：卓创资讯 国泰君安期货产业研究所

　　表2 PP新装置投产表（万吨/年）

　　资料来源：隆众石化、国泰君安期货产业研究所

　　图5 共聚排产比例

　　资料来源：卓创资讯 国泰君安期货产业研究所

　　图6 检修产能比例

　　资料来源：卓创资讯 国泰君安期货产业研究所

　　图7 PP供给端开工率

　　资料来源：卓创资讯 国泰君安期货产业研究所

　　图8 粉料与粒料价差

　　资料来源：卓创资讯 国泰君安期货产业研究所

　　图9 PP回料与粒料价差

　　资料来源：隆众石化 国泰君安期货产业研究所

　　图10 BOPP与PP粒料价差

　　资料来源：卓创资讯 国泰君安期货产业研究所

　　图11 共聚拉丝价差

　　资料来源：WIND 国泰君安期货产业研究所

　　图12 合约价差

　　资料来源：WIND 国泰君安期货产业研究所

　　图13 L主力合约-PP主力合约

　　资料来源：WIND 国泰君安期货产业研究所

　　【利润追踪】

　　图14 PP粉料利润

　　资料来源：WIND 国泰君安期货产业研究所

　　图15 甲醇制烯烃利润

　　资料来源：WIND 国泰君安期货产业研究所

　　图16 现货价格

　　资料来源：卓创资讯 国泰君安期货产业研究所

　　图17 基差价格

　　资料来源：WIND 国泰君安期货产业研究所

　　【市场总结】

　　短期偏强，暂时仍是震荡市。上方压力8000-8100．下方支撑7500．

　　国泰君安期货2队