期债回调 磨底阶段不宜冒进

　　21日，国债期货继续回调，10年期国债期货主力合约跌0.36%，创月初以来最大跌幅。机构人士表示，近期利率下行较快，与季末资金成本的上行形成背离，导致行情难以为继。当前债券的配置价值虽受到认可，但走出趋势性上涨的条件仍待积累，在磨底阶段，要亦步亦趋，避免倒在黎明前。

　　期债大幅下跌

　　继上一日止涨后，21日，国债期货全线下跌，跌势加剧。10年期国债期货T1709合约收报95.485元，跌0.345元或0.36%，创月初以来最大跌幅。

　　昨日现券市场亦走弱，长债调整更明显。银行间市场，10年期国债活跃券170010早盘僵持在3.50%一线，午后选择向上调整，成交利率上行至3.55%后才有所回落，尾盘成交在3.53%，较前日尾盘上行4BP。国开债方面，10年期活跃券170210早盘成交在4.16%附近，午后震荡走高，尾盘回稳，末笔成交于4.18%，全天上行近3BP.

　　6月以来，债市出现一轮较强劲的反弹。10年期国债收益率从3.65%左右回落至3.5%一线，10年期国开债收益率降至4.15%，回落近20BP。期货市场上，6月19日，T1709合约最高涨至95.985元，较5月底一度反弹超过1.6元。但从20日开始，债券期、现货市场均出现回调。

　　警惕矫枉过正

　　市场人士认为，央行缩减流动性供给，令投资者重燃对季末资金面谨慎情绪，在短期市场回调过程中扮演了关键角色。此次市场回调与央行调整公开市场操作在时间节点上比较一致。21日，央行公开市场操作净回笼400亿元，为两周来的首次净回笼。再早一天(20日)，央行缩减逆回购交易量至100亿元，等额对冲到期回笼量，终结了此前连续五日的净投放。

　　市场人士指出，虽然资金面实现平稳跨节的可能性仍较大，但季末降至，央行却减少流动性供给，彰显货币政策中性取向，打击了市场对政策宽松的预期。随着投资者对季末资金面谨慎情绪重新上升，债市交投热情降温，加之6月这一轮反弹中利率下行较快，获利回吐压力也在显现，市场出现调整并不奇怪。

　　市场人士进一步指出，6月以来的债市反弹，本质上是对前期超调的修复，在人心思涨的环境下，利率下行较快，逐渐与季末资金成本的上行形成背离，收益率下行面临的短端约束越来越明显，终导致行情难以为继。往后看，季末前受监管考核等因素影响，资金利率仍易涨难跌，短端下行空间还不具备，跨季后流动性或有所改善，但低超储及中性政策立场下，对流动性改善程度不能期望太高，要警惕因修复带来的矫枉过正的风险。

　　综合各方分析来看，当前债券的配置价值虽受到认可，但走出趋势性上涨的条件仍待积累，在磨底阶段，要亦步亦趋，逐步上仓位和延长久期，避免倒在黎明前。

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