焦炭 抄底为时尚早

　　原料供应充足，需求增量有限

　　上周，焦炭期货主力合约强势反弹，站上1500元/吨的重要关口，市场看多情绪升温。然而，笔者认为，焦炭价格趋势性反弹的难度较大。

　　焦煤库存压力较大

　　年初以来，山西等地的煤矿从276个工作日改为330个工作日来安排生产，煤炭产量得以扩充，焦煤供应较去年显著改善。统计数据显示，1—5月，全国原煤产量为14亿吨，累计同比增加4.3%。去年5月，全国开始执行276个工作日政策，煤炭产量大幅下滑，而今年5月，全国原煤产量为2.9778亿吨，同比增加12.1%，说明随着限产政策的解除，产量迅速恢复。

　　供应逐步恢复，而与之相对，下游采购意愿并未规模提升。特别是受环保检查的影响，洗煤厂大量退出，焦煤产业链中少了洗煤厂这一库存环节，煤矿更直接地感受到下游采购热情不高的现状。当前，部分煤矿的库存已经较前期明显增加，焦煤销售压力较大。

　　今年前5个月，甘其毛都口岸煤炭进口量达到808.97万吨，较去年前5个月增长155.29%，创同期新高。国内价格高位吸引进口煤涌入。

　　当前，澳洲中低挥发分硬焦煤中国到岸价为137.5美元/吨，尽管较4—5月有所下降，但仍高于2014年年初的水平。在当前价位下，焦煤进口量将维持高位。

　　焦化厂处于微利水平

　　经过几轮调价，山西等地的焦化厂已经处于微利水平，这也是近期市场做多焦炭期货的主要逻辑。多头认为，在焦化厂进入微利后，焦炭期货盘面的深度贴水需要修复。

　　然而，从焦化的利润水平考虑供需过于静态，如果焦煤价格继续下行，那么焦化厂的利润空间又将被打开。当前，焦煤价格下行趋势较为明显，意味着焦化行业存在成本坍塌的可能。从焦炭生产情况来看，年化产能低于100万吨、100万—200万吨、超过200万吨的焦化厂，最新一期的开工率分别为77%、78.65%和85.06%，较上月同期的72.21%、73.2%、74.41%显著提升，说明虽然焦化厂处于微利，但其并没有减产的意思，如果焦煤价格下行，那么焦化厂的利润将再度扩张。这就表示，焦炭供应宽松状态持续，进而限制焦炭价格上行空间。

　　钢厂燃料需求接近极限

　　4月，钢厂日均粗钢产量为242.6万吨，创2009年以来的单月新高。5月，日均粗钢产量虽然有所下滑，但仍维持在233.1万吨的高位。在当前情况下，钢厂继续提高焦炭需求量的难度极大。

　　由于中频炉的退出，钢厂利润快速增加，建材类钢厂生产利润一度接近1000元/吨。钢厂利润丰厚，而4月以来焦炭价格持续下行，说明钢厂的高利润并不能保证焦炭价格企稳上涨。

　　当前，钢厂焦炭库存偏高，最新一期华东地区钢厂焦炭库存平均可用天数为16.87天，而去年同期为13.52天，钢厂补库意愿不高。

　　总体而言，焦煤销售压力较大、焦化厂并没有减产意愿、钢厂对燃料的需求增量有限，上述因素综合作用下，焦炭抄底为时尚早。

　　(作者单位：国泰君安期货) ：