利用港交所人民币期货管理货币波动风险

　　从历史上来看，人民币走势和中国经济发展具有高度的关联性。在2014年以前，人民币一直处于上升轨道，但2014年之后，人民币走势开始掉头。需要注意的是，虽然中国经济数据自2016年年初显示回稳势头，指标如GDP、零售、进出口、工业生产等逐渐好转，但人民币走势并未跟随，继续处于弱势状态。很多内地企业难以应对，因为在经济放缓之时，人民币贬值对依靠内地原材料与人工的企业减低生产成本确实很有帮助，但在经济好转时，人民币若未能跟随转强，企业的未来财务预算难度较大。从内地企业角度看，持有人民币当然最理想，用于存款或与客户交易都较为方便。

　　在此背景下，企业和其他人民币持有者该如何做呢？如果只持有现货人民币，但业务牵涉进出口，则很大可能面对汇兑损失，尤其是人民币走势不明朗的情况下。此时，可利用金融衍生品对冲汇率风险以及进行套期保值。针对人民币汇率兑换风险，港交所提供了多款挂钩主要货币的人民币期货产品，包括美元/人民币(香港)、人民币(香港)/美元、日圆/人民币(香港)、欧元/人民币(香港)以及澳元/人民币(香港)。港交所亦提供了美元/人民币(香港)的期权。使用这类人民币期货和期权产品的优势在于：第一，上述品种为场内标准化产品，交易成本低，交易、交收风险低，灵活且流动性强；第二，有别于银行远期产品对企业授信有一定要求，参与门槛低。

　　实际操作例子如下：假如某企业于今年5月23日与其美国供货商签订一批货，于6个月后支付100万美元货款。当天，美元兑人民币(在岸)牌价为6.8809。如果企业没有做任何汇率对冲，继续只持人民币现货，假设人民币于6个月后升值，美元兑人民币(在岸)牌价为6.7500，企业在现货市场可有(6.8809-6.7500)×100万美元=13.09万美元盈利。在此情况下，企业未做任何对冲可能是聪明选择。但假如人民币持续贬值，6个月后美元兑人民币(在岸)牌价为6.9600，企业在现货市场将有(6.8809-6.9600)×100万美元=-7.91万美元损失。这时候，企业则可能后悔未做任何对冲。

　　如果企业于5月23日买入10手(每手单位为10万美元，10手刚好对应100万美元)港交所美元兑人民币(香港)期货合约，价格为6.8945。以前者假设人民币于6个月后升值为例，企业以6.7650卖出合约，企业在期货市场将有(6.7650-6.8945)×100万美元=-12.95万美元损失。现货市场13.09万美元的盈利近乎完全对冲掉，但大致上对冲了汇率风险。

　　相反，以后者假设人民币于6个月后贬值为例，企业以6.9650卖出合约，企业在期货市场将有(6.9650-6.8945)×100万美元=7.05万美元盈利，成功弥补吧现货市场7.91万美元汇兑损失。

　　由于香港市场透明度相对较高，期货与现货汇率的价差一般不大。所以，如果投资者在做期货合约对冲时方法正确，理论上能起到应有效果(当然，如果对冲方法不对，比如期货合约金额与需对冲的现货金额完全不对应，则另作别论)。因此，对于追求保本的企业和人民币投资者来说，在人民币走势存在不确定性的情况下，人民币期货产品是有效的投资工具。

　　今年3月，港交所推出了美元/人民币(香港)期权，使得人民币风险管理工具更为丰富，产品策略组合更为多样化，参与者能以此管理不同的市场风险参数，如即期汇率、引伸波幅、时间值等。

　　至于期权方面，可通过卖出看涨或看跌的美元/人民币(香港)期权，获取权利金收入。投资策略与一般期权无太大分别，并可根据向好/反复/向淡，以及波幅偏大/偏少等因素作出对应。投资者亦可以通过简单的模式(包括买入或卖出单一的看涨/看跌期权)，或使用较复杂的策略(勒策式组合、马鞍式组合、蝴蝶式组合、等价跨期等)。每个策略当然都有它的利润和损失风险，但对于对冲人民币兑汇波动也有它的作用。

　　(本文作者为海通国际环球投资策略董事)             ：