风向标疑云：BDI重挫 “商品牛”止步？

　　“风向标”重挫

　　中国证券报：BDI指数从3月29日的高点1338点开始，至今累计重挫28.48%，至957点。BDI指数连续走弱，原因是什么？

　　程小勇：BDI指数作为国际干散货运输市场的“晴雨表”，其走势和贸易商品尤其是干散货贸易有很大关系。影响BDI指数走势的因素包括：全球GDP增长率、全球铁矿石及煤矿运输需求量、全球谷物运输需求量、全球船吨数供给量、国际船用燃油平均价等。

　　而此轮BDI指数大幅下跌主要原因在于中国补库周期结束，对国际干散货需求降温。补库周期结束可以通过制造业PMI中原材料库存和产成品库存分项指标分化看出来。4月份规模以上工业增加值反映的供应情况，以及4月基建投资增速回落反映的需求情况，也都验证了补库周期的结束，或者说进入被动库存阶段。

　　今年2月至4月BDI指数一度出现上涨，当时包括煤焦钢等商品也保持坚挺，但主要的驱动力来源于船运新运力投放下降，海运费上涨。因此可以得出结论，随着原油价格下跌，海运运费成本下降，叠加中国补库周期结束，这是BDI指数大幅下跌的主因。

　　林惠：首先，今年一季度我国经济运行稳中向好，实现良好开局，一季度GDP同比增长6.9%，创近六个季度新高，也高于6.5%左右的今年全年增长目标，但大概率将成为全年高点。进入4月份，经济开始明显放缓，制造业景气度转弱，繁荣周期或阶段性见顶。

　　其次，需求层面，我国对于铁矿石需求的抑制、以及煤炭进入消费淡季，使得大宗商品需求偏弱，短期工业需求难有改善，导致对运力的需求偏低。

　　再次，虽然美国总统特朗普基建计划即将出台，但前景仍不被看好，基建进度明显落后预期，全球需求没有明显改善，一定程度上也对BDI指数形成抑制。

　　最后，由于美国炼油厂开工率较高，库存有所堆积，同时利比亚此前由于动乱引起的停产可能恢复，加之OPEC减产力度继续提升的可能性较低，而从4月中旬开始国际原油价格快速回落，也对BDI指数造成一定的不利影响。

　　中国证券报：对BDI指数后市走势有什么判断，为什么？

　　程小勇：BDI指数后市很大可能出现深度调整。原因在于，中国补库结束或者被动补库下，后市可能再度进入去库存阶段。除非国际原油价格大幅上涨、海运成本上升才有可能缓解BDI指数跌势，但是基于OPEC减产延长导致的产出缺口被美国页岩油和部分非OPEC产油国增产弥补，以及中国经济降温下需求降温，原油很大可能进入相对平衡的震荡期，因此BDI指数不大可能出现能源成本上涨带来的成本提振效应。

　　林惠：据BIMCO预计，在不到3个月的时间内，船舶总运力已新增1600万载重吨，预计总量将达到3700万载重吨，航运市场供给仍在逐渐释放。当前很多船厂都有闲置能力造船，再加上其他优惠，后期市场可能仍会涌现出一定量的新订单；一旦大量新造船订单出现，航运市场利润的复苏就将被扼杀，预计今年仍是行业亏损的一年。

　　当前以中国为代表的需求面并没有发生根本好转、美国的基建前景亦不被看好，加之美联储6月份加息预期不断升温，预计短期BDI指数仍有下行空间。但如若各个国家能够建立良性的信任关系，将在地缘上减轻压力，可能会加速推动一个开放市场的出现，届时将对BDI指数形成一定利好支撑。

　　BDI和商品缘何背离

　　中国证券报：BDI指数素有商品“风向标”之称，此次走弱，对商品行情是否有什么预示？

　　程小勇：从BDI指数和商品指数的相关关系来看，二者呈现0.6的正相关性。因此BDI指数走弱和商品价格是相互验证的，都指向中国对大宗商品需求走弱。因此，从这个层面来看，如果BDI指数和商品价格同时走弱，那么商品价格下跌趋势大概率是持续的。

　　然而，BDI指数和大宗商品走势也存在背离的情况，或者不同步的情况。例如2010年下半年BDI指数拐头向下，但是大宗商品还在冲高，并在2011年4月才开始拐头向下，这是由于2008年金融危机后的刺激计划、通胀回升和美联储QE引发的投资需求驱动，大宗工业品部门已经出现产能过剩，进口需求大幅下降，但是商品价格上涨还在投资需求驱动下惯性冲高。

　　结合美联储3月加息、中国2016年8月开始货币政策回归中性、2017年4月份加大金融去杠杆力度等宏观层面情况来看，此轮BDI指数下跌叠加了商品需求减弱，大宗商品可能保持跌势，不大可能出现明显的惯性冲高。

　　林惠：近几年来，BDI指数与大宗商品价格指数同涨同跌的规律已有所弱化。当前大宗商品市场受到宏观因素的影响比较明显，政策面对商品的影响有所分化，不同板块的商品走势也存在差异性。在判断行业自身供需基本面的情况下，后市还需要更多关注政策面的进展，如环保及供给侧改革对于商品市场影响的持续发酵、特朗普基建计划的具体实施、美联储加息等。

　　关注股期投资机会

　　中国证券报：铁矿石、钢材等黑色系品种与BDI指数的关系较为紧密，怎么看待黑色系近期的反弹原因及可持续性？

　　程小勇：统计发现，BDI指数和铁矿石、螺纹钢、动力煤和焦煤期货价格相关度分别为0.74、0.69、0.66和0.51，因此BDI指数和铁矿石价格相关度最高，与焦煤相关度最弱，但都是中等正相关以上。近期黑色系反弹，主要有两个方面原因：一是此前金融去杠杆导致商品超跌后有修复需求；二是近期对地条钢的督查力度加大。从2016年黑色系上涨的逻辑来看，环保导致的供应层面约束是重要原因，因此如果需求降温的同时，供应端遭遇政策很大约束，那么黑色系也有可能反弹，但是反弹力度较小，持续时间短暂。

　　林惠：BDI指数是由全球几条主要航线的即期运费加权计算而成，衡量钢材、纸浆、谷物、煤、矿砂等民生物资及工业原料的运输情况，因此铁矿石、钢材等黑色系品种与BDI指数的关系较为紧密。

　　去“地条钢”力度不断增大，导致近期钢材社会库存持续下降，市场信心有所转好，带动了黑色系近期的反弹。其中，钢材供应减少，相应地对原料的需求也有所减少，从而钢材价格表现相对强势，而原料价格相对偏弱，钢厂利润维持高位。后续需关注电弧炉的产能释放情况，当电弧炉产能大量释放后，钢厂利润或将逐渐回落；同时商品价格受到宏观因素的影响越来越明显，因此宏观政策也需要继续关注。

　　中国证券报：A股市场上，哪些板块与BDI指数有一定关联，近期的布局机会怎么样？

　　程小勇：从A股市场来看，和BDI指数直接有关联的板块主要是港口板块、航运板块、钢铁板块和煤炭板块，因此4月份开始BDI指数走弱，要警惕A股港口、航运、钢铁和煤炭板块出现调整，甚至扩大至整个周期性板块。原因在于BDI指数是经济景气度指标之一，补库周期结束，一些周期性板块财务指标会走弱，因此有调整的风险。而从期货角度来看，通过做空部分黑色品种来对冲股市中煤炭、钢铁板块个股下跌风险也具有可行性。不过，个股走势不仅取决于利润，还有流动性和概念炒作，需要采取相对应的策略。

　　林惠：A股市场中，与BDI指数有关联的板块有航运、港口、造船，以及“海上丝绸之路”相关股票等。布局方面，既要看BDI指数未来的走势，更要结合政策上的影响。

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