担忧情绪缓解 期指企稳震荡

　　上周尾盘，由于监管层一系列安抚市场的动作出现，指数超跌反弹。本周，期指在周初持续反弹后，随后冲高回落。整体上，市场进入情绪冲击后的矫正期。

　　周一，国家统计局公布了4月工业生产、投资及消费数据。数据显示，4月工业生产受工作天数减少影响，同比小幅走弱。投资数据结构分化。地产投资继续回升，超出预期；基建投资也维持了相对较高增速。但制造业投资增速则有所回落。消费增速维持稳定。结合此前公布的进出口、PMI等数据看，二季度以来数据整体有所回落。

　　从市场预期角度，由于近期强监管影响，投资者普遍预期在上游央行流动性释放偏紧，中游信贷扩张动能减弱的情况下，后期经济进一步下行压力增大。不过从4月货币金融数据看，表外融资数据的确受监管影响出现回落；但与此同时表内融资并未受影响，相反银行表内的新增人民币信贷回升，有表外重回表内的趋势。因此短期看，此次监管对实体经济的影响，并没有市场预期的负面。

　　流动性层面看，由于5月上旬股市、债市、大宗商品回调压力增大，央行短期加大了在公开市场上流动性的投放，续作了到期的MLF。但截止到本周四，本月央行包括逆回购、MLF等共计投放1195亿元，低于上月的2540亿元。预计在股债均已出现企稳的情况下，政策面安抚市场的力度将回落。我们认为后期货币政策中性基调有望延续，强监管去杠杆的政策思路也将维持。不过，后期监管政策大概率将采取温和、渐进的方式，投资者过度悲观已无必要。

　　量化角度分析，波动率IVIX指数自上周四创下历史新低后，近期维持8.5%左右徘徊，后期市场进一步反弹上行或可期。从当前期权持仓量数据表现来看，上证50ETF的1705合约在行权价2.35表现出较大的认购和认沽持仓量。但是1706合约在行权价2.40的认购持仓量和行权价2.35的持仓量相差不大。预计市场在近期反弹后短期将会短期区间震荡，6月份上行的概率偏大。结合期权的成交量数据，认购和认沽期权成交量增加比例相当，市场情绪多空不明。综上量化因素分析，我们预估大盘蓝筹指数在未来一周以区间震荡为主要行情特征，后期反弹或可期。

　　整体上，经济持续走稳，为政策面去杠杆赢得了稳定的环境。在目前指数已经企稳之际，强监管或继续主导市场预期与流动性。但经过此次金融市场小幅波动，监管层继续释放了对市场的呵护信号，投资者对政策面托底的信心增加，整体上指数大幅波动的可能性将降低。近期期指或重新进入到区间宽幅震荡模式。目前已进入到5月下旬，后期美联储6月是否加息、年中流动性大考是否顺利通过，这些不确定性“靴子”将一一落地。若消息面届时好于预期，期指在担忧阶段性趋缓的情况下，反弹将可期。

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