消费旺季来临 白糖触底回升

　　近期郑糖持续弱势，从春节后的7000元/吨左右跌至6600元/吨以下。笔者认为，随着消费旺季来临和原糖企稳回升，郑糖很可能触底反弹，且有一定的上行空间。不过，上方幅度也不会太大，因为糖价过高时储备糖会投放市场以平抑价格。

　　供应端压力较小，需求有所好转

　　从供应端来看，目前除了云南，其他产区已经结束本榨季生产，全国产量预计在920万—930万吨，相比于之前预期的990万吨下调不少。不过市场对于此利好已经消化很久，后期对市场的影响将很小。

　　从库存情况来看，至4月底我国工业库存461.23万吨，同比仅高出9.41万吨，处于近五年次低水平；商业库存为200万吨左右。整体库存水平压力不算大，对于市场有一定的支撑作用。

　　进口方面，政策的调控意愿非常明显。在昆明刚举行的糖会上中糖协理事长提到，要合理安排进口。一季度配额外进口是50万吨，剩下三个季度一共50万吨。配额内和去年发放的差不多，是100万吨，另外还有40万吨古巴糖。今年总进口量应该控制在240万吨左右。同时，近期打击走私的力度一直比较大，走私糖较之前明显减少。

　　从储备糖出库方面看，今年的调控目标是“保供稳价”。投放周期主要看市场，假如价格平稳，会保持观望态度。因此，若郑糖在6900元/吨之上，储备糖出库的概率会很大；若糖价一直稳定在6600—6800元/吨之间，或低于这个水平，储备糖不会投放。

　　另一方面，随着天气变热，冷饮等消费增多，旺季逐步来临。从近期笔者了解到的情况来看，销区消费已经有所好转，采购量开始上升。一方面是旺季逐步来临；另一方面近期打击走私效果好，市场上走私糖较少。如果下游以及贸易商购买全面展开，将会对糖价起到较好的提振作用。

　　国际糖价下行空间不大，下方支撑较强

　　近期原糖持续下跌，糖价已接近15美分/磅一线。新榨季国际糖市大概率出现供应过剩，这对糖价有着较大压制。不过巴西生产高峰要在下半年来临，短期供应压力并不是很大。此外，4月上半月巴西中南部的制糖比降至39.25%，同比降低1.78%。这种情况如果延续下去，糖产量将少于市场预期。目前，下榨季供应过剩的情况已经长时间消化，巴西的生产情况也存在一定的变数，如果原糖价格持续低迷，巴西的制糖比很可能继续下行，因此我们认为国际糖价下行空间不大。

　　综合来看，国内供应压力不大，在走私严控的前提下，国内消费如果全面启动，将会刺激糖价上行，但是上行空间相对有限。从国际市场来看，糖价下行空间不大。

　　可以采取的白糖期权策略

　　结合当前行情，我们给出的期权策略是买入SR1709C6700，卖出SR1709C7000，具体策略以及不同情况的盈亏状况如下：

　　买入SR1709C6700(行权价为6700点的SR1709看涨期权)1手，支付权利金103元/吨；

　　卖出SR1709C7000(行权价为7000点的SR1709看涨期权)3手，收取权利金81元/吨；

　　构建该策略成本为220元，到期收益为：

　　当SR1709下跌到6700点下方，该策略最大亏损220元；

　　当SR1709在6700—7000点，该策略盈利(C-6700-22)×10，C为到期收盘价；

　　当SR1709在7000点之上，该策略面临损益[300-2×(C-7000)-22]×10，盈亏平衡点为C=7139；

　　到期日若超过7139点，该策略面临较大亏损。为了控制风险，在策略生存期内，当SR1709突破6950点时，平仓1手SR1709C7000；当超过7000点时，再次平仓1手SR1709C7000。

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