市场热点不足 期指偏弱运行

　　“五一”节后，期指走势延续弱势，现货方面上证指数一度临近4月下旬的近期调整低点。但在利空因素边际减弱的情况下，4月中旬以来的快速调整时期已告段落。

　　宏观角度看，近期公布的官方制造业PMI及财新制造业PMI，虽然继续处于50以上的扩张区间，但环比均有所回落，为经济前景带来一定担忧的解读。不过，从高频数据来看，3、4月以来六大发电集团日发电耗煤量持续高于去年，并处于近5年来偏高水平。从大概率来讲，虽然经济短周期反弹高点隐约已现，但此轮经济复苏惯性将推动经济表现持续走稳。从目前市场投资者心态来看，认为经济反弹上有顶，下有底的观点占据主流。因此，宏观基本面对指数也处于上行推动力不足，但下方支撑有力的状态。

　　近期，期指的主驱动因素仍在风险偏好。受监管政策落地影响，投资者风险偏好波动，指数走势偏弱。短期来看，政策落地后市场仍有一个消化的过程，但整体上市场参与者理性程度在上升。上周，多家机构发布报告，分析此次监管可能影响到的入市资金，预计仅为500亿元至1000亿元。在不确定性扰动下降后，本周指数已出现一定的企稳。而从更高格局去理解，近期以银行业为主的诸多监管政策，有利于降低影子银行风险，还市场透明、真实的报表，杜绝金融行业系统性风险发生隐患。对股市而言，长期来看，有利于投资者降低股权风险溢价，增加对股市的信心，促进增量资金流入。

　　在货币市场，本周银行间市场资金利率价格持续走高。隔夜回购定盘利率创25个月高位，7天期品种为今年3月来高点；10年期国债收益率升破3.50%。周四Shibor继续上涨，隔夜品种、7天期品种均创2015年4月以来新高，资金面仍延续紧势。在利率走势波动加大的情况下，一方面，实体企业融资成本有所上升，近期多家企业取消债券发行。投资者担忧融资难度加大后恐伤及实体企业经营，或增加其财务压力。另一方面，金融去杠杆环境中，机构谨慎情绪增加，资金融出意愿降低。前期杠杆水平偏高的机构，在债市调整压力加大情况下，或面临一定的流动性紧张可能，并加大易变现资产的抛售。股市投资者对债市波动传导至股市的忧虑，也在一定程度上压低了风险偏好。

　　从期权成交量数据表现来看，认购期权日环比持仓量减少幅度大于认沽期权，市场情绪偏空为主。从持仓量数据表现来看，认购和认沽持仓量增幅相差不大，市场资金对当前行情的持仓布局以震荡观点为主，趋势难现。我们认为短期内三大期指弱势震荡的概率偏大。

　　整体上，在宏观持续趋稳的大环境下，基本面对市场的驱动力量减弱。但在市场回调过程中，又为指数提供了扎实的下方支撑。近期，监管趋严仍在影响市场风险偏好。指数仍处于去杠杆的阵痛期，叠加年中资金例行紧张时节临近，指数在当前位置延续偏弱震荡的可能性较大。后期若资金面不出现较大波动，边际利空因素有限，指数大幅下行的可能性亦不大。

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