做空油粕比可期

　　在之前的油粕比套利专题中，笔者认为：2017年度前三季度豆类油粕比走势或将先扬后抑，四季度恢复性走高。目前的行情发展显示，油脂价格走弱的趋势或将提前，饲料消费或因国家补贴玉米饲料加工而提前启动，预计3-7月油粕比Y1709/M1709将承压下行。

　　豆油和豆粕作为大豆压榨的主要产品，受季节性及消费性特征影响，价格走势具有此消彼长的关系。如果豆粕价格受到需求推动而上涨，势必导致油厂提高产量，同时按固定比率生产出的豆油将可能造成油脂市场供给过剩，从而抑制豆油价格，反之亦然。这一规律成为油粕之间存在套利可行性的依据。

　　近五年，豆油和豆粕的单价比值多数时间落在1.6-2.6的范围内，主要是由于豆油价格处于下行趋势或低位区间。Y1309/M1309合约存续期间，原油价格走势疲软，食用油库存高企，生物能源题材热度不再，食用油熊市持续令全球豆油价格一路走低。尽管全球大豆再次丰收，但全球油籽库销比处于偏低水平，叠加下游蛋白需求旺盛，全球大豆及豆粕价格较其他农产品明显抗跌。豆类油粕比值持续走低。

　　Y1409/M1409合约存续期间，南北美大豆相继获得丰收，全球大豆产量创下历史性高位，而菜籽、棕榈油产量亦较为喜人，全球油籽供应异常充裕。豆类油粕比值持续走低，比值区间较上年度明显下移。

　　Y1509/M1509合约存续期间，豆类供需宽松格局延续，豆油价格继续探底，豆粕价格弱势运行。豆类油粕比值整体处于低位区间。

　　Y1609/M1609合约存续期间，棕榈油减产预期带动豆油价格走高，在阿根廷大豆收获季遭遇洪涝灾害及美豆减产预期下，叠加国内豆粕需求旺盛，豆粕价格后来居上。豆类油粕比值先扬后抑。

　　油脂价格走弱的趋势或较预期提前，主要缘于棕榈油增产预期提前，豆油库存反季节性增加。预计随着气温升高，油脂类消费逐渐减少，豆油价格面临下行压力。

　　蛋白粕方面，二、三季度是豆粕消费旺季，2017年饲料消费或因国家补贴玉米饲料加工而提前启动，预计随着禽畜养殖旺季来临，豆粕价格存在上涨预期。此外，4-8月处于北美大豆的关键生长期，天气炒作将推升豆类价格。油粕比方面，预计3-7月油粕比Y1709/M1709将承压下行。

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