股指期货王者归来 提振量化对冲市场

　　2月16日收盘后，中金所发布公告，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，非套期保值交易保证金比例从40%下调至20%（中证500股指期货30%），平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。至此，坊间传闻许久的股指期货松绑政策终于落地。

　　对广大投资者来说，股指期货交易是比较陌生的领域，对于股指期货被限这件事可能感触还不深。这里，我们整理了一下2015年中金所对股指期货交易规则的调整内容，大家可以对比一下这前后的巨大差别。

　　股指期货被限后，市场中性策略运行困难

　　自2015年9月以后，股指期货的成交量一落千丈。就沪深300的主力合约来说，在股指期货被限之前，日均成交额在1000亿至2000亿之间，牛市期间更是每日过万亿。被限之后，日均成交额一下滑落到只有百亿左右。

　　期市流动性下降，加上投资者对后市情绪的悲观，导致股指期货的价格长期低于指数现货的价格，也就是对冲基金常说的负基差现象。负基差导致市场中性策略运行困难，自2015年9月以后，市场中性策略的收益率较之前明显下降。

　　要理解为什么基差会影响到市场中性策略的收益，就要知道市场中性策略的收益构成。市场中性策略由一篮子股票加上对等市值的股指期货空头组成，市场中性策略的收益实际上就是股票的超额收益加上股指期货的基差损益。

　　在股灾之前的很长一段时间内，股指期货正基差的时间比较多，有的年份甚至能为市场中性策略带来将近10个点的收益，这段时间也是市场中性策略蓬勃发展的黄金时期。而负基差相当于是市场中性策略承担的对冲成本，当负基差的程度超过了股票的超额收益，那市场中性策略就会亏损。2015年期指限制后，在股市情绪低迷时，股指期货的年化基差甚至高达-30%至-40%的状态，市场中性策略基本没法运行。

　　股指期货放开提振量化对冲市场

　　1，股指期货放开将使期指流动性得到改善。虽然20手的交易与之前的1200手相比不算什么，但毕竟是现在交易容量的2倍。交易手数放开之后，股指期货建仓的时间能缩短一半，市场中性策略真正在完全对冲保护状态下运行的时间也增加了许多。

　　2，股指期货放开有助于基差进一步收敛。基差很多时候都跟流动性呈现正相关关系，当市场成交量有限的时候，稍有一点扰动都可能造成基差的极端变化。股指期货放开之后，期货贴水将得到进一步修复，降低对冲基金的对冲成本。如果基差由负转正，还会带来正的基差收益。

　　3，保证金占比下降有利于对冲基金提高资金使用效率。按之前40%的保证金要求，一只完全对冲的基金的多头仓位最高也就能到7成，除掉一些备用资金，一般市场中性策略的股票多头也就6成多。期货保证金比例下调至20%，相应的股票多头仓位就可以提升至8成左右。

　　三方面的因素结合起来，加上期指交易手续费降低，股票市场中性策略的收益有望出现明显改善。期指限制前，市场中性策略就是我国对冲基金中最重要的策略。期指限制后，该策略收益显著下降，CTA策略受宠。伴随着市场中性策略收益率的恢复，其对资金的吸引力也会大幅提升，不同对冲策略根据风险调整后收益的排位恐将改写。■

　　文章来源：好买私募梦工厂（ID：hedgefund-howbuy）