金属格局偏强关注消费启动情况

　　元宵节过后，有色金属全面启动，普遍冲高，虽然是下游逐步恢复正常，金属旺季预期启动，但推动强势主要还是供应端消息炒作。铜价在本周急涨创新高，伦铜最高6200美元，沪铜指数亦升至5万上方，全球两大主要矿山供应干扰是直接推动因素，不过周末价格回落到6000附近，两市持仓也有明显回落，可能针对供应干扰的短期炒作暂时停暂，市场将注意力转向中国下游消费上来。目前消费正逐步回升，预期随着旺季的展开，铜价将保持震荡上行格局。

　　宏观面，美股持续创新高，上周特朗普暗示将很快推出减税等刺激经济的计划，推动股市一波小的加速上行。叶伦在本周向国会作证时称美国经济运行在正确的轨道上，将在接下来几个月考虑加息，可以认为美国经济持续稳定的格局不变，持续创出历史新高的股市也说明金融市场的主导因素仍然是美国经济强劲。国内宏观因素则纠结得多，考虑到节日因素，通胀压力并不大，而PPI快速上升意味着企业利润增加，支持企业增加投资，支持工业投资反弹和补库周期推动宏观经济继续回升的基本判断。受限购影响，1月一线城市房屋销售大幅下滑，房价增速下滑，但二三线城市房价增速环比提高，房地产投资可能仍维持稳定，据工程机械工业协会的数据，1月挖掘机销售同比增长50%，说明基建、房地产等投资增长带动的需求正逐步体现。因此我们对今年整体经济预期仍偏乐观，工业品实际需求并不差，金融去杠杆带来资金偏紧和经济增长放缓的担心，投机做多的兴趣不足，价格涨势受到压抑，但偏强格局不变。

　　另外，罢工及国内政策造成供应干扰预期，对工业品影响更大。政策方面环保限产实际影响在下半年，去产能很可能体现在新增产能预期大幅下降而不是已有产能的退出，而且暂时不会有明确的说法，铝价上涨的高度取决于政策最终的力度，但短期内炒作见顶的可能性较大，需要等待进一步的明朗化。

　　铜方面，目前智利埃斯孔迪达矿山工会同意与资方谈判，两方分歧巨大，何时达成协议仍是未知。印尼方面，BHP宣布停工并遣散工人，说明矿山态度强硬，想要与印尼政府好好谈谈条件。因此供应干扰仍在，只是其影响还需要等时间来验证。本周精矿加工费报价已降到80以下，体现了对精矿紧张的炒作，不过由于年前精矿已备货，只要停工不超过一个月，对精铜生产并无实际影响。从历年劳资谈判看，很少罢工超过一个月的，从盘面看铜价急涨回落，很可能近期对供应干扰的炒作已结束，转向对需求的关注。需求方面，下游在元宵节以后逐步恢复工产，地区优势企业生产恢复良好，企业生产形势分化，整体不如去年。企业因难以接受高铜价而选择消耗库存，另外低氧杆替代也影响到电铜需求，导致现货对远期存在较大的贴水。不过华北环保限产再起，对废铜和低氧杆生产影响较大，且下游库存偏低，废铜库存亦偏低，随着消费启动，补库的压力也很大。因此我们认为铜价回落空间不大，后期将震荡回升，二季度铜价有望维持在较高水平，但进一步的上涨还需要等待消费验证和供应干扰的推动。操作上，建议利用目前的回调买入备货为主。