期指震荡不改向上趋势

　　本周，A股“二八分化”延续，三大期指走势表现各异。其中IF、IH期指主力合约再创本轮反弹新高；期指IC主力合约则走势偏弱，延续横盘。

　　近期现货市场中字头大市值品种强者恒强，带动指数持续反攻。基本面来看，经济改善信号仍在增加。上周末公布的工业企业经济效益数据显示，得益于上游原料行业价格的持续改善，10月规模以上工业企业收入、利润增长均有所加快；本周四公布的官方制造业PMI数据报51.7，创逾两年来新高，生产指数和新订单指数均创年内高点。财新中国制造业PMI报50.9，虽然环比下跌0.3，但仍为两年来次高增速。整体上当前需求进一步回升，企业采购意愿增强，市场对经济短期企稳的预期有望持续。

　　此前，过剩产能行业资产负债表恶化，债务高企而现金流不足，偿债能力堪忧，并间接压制金融板块估值。但当前周期行业基本面改善，市场预期转向，使得市场对于大金融板块的配置的动力增强。当前市场基于经济企稳，盈利改善的“二八分化”行情仍在途中，IF及IH期指强于大势的趋势或仍将持续。

　　本周为横跨11月底和12月初的一周。周初央行超预期在公开市场净回笼，使得月底资金面紧张态势进一步显现。不过周三，央行进行SLF操作；并在周三、周四两日实现公开市场操作净投放。但从资金面来看，截至周四Shibor利率连续第16个交易日全线上涨，7天期品种已创年内新高。银行间市场资金中枢显著抬升。而由于明年春节在1月份，在年底、季末、岁末三因素叠加情况下，若央行公开市场操作工具依旧谨慎运用，资金面紧张格局或持续。一般来说，资金成本抬高将压制资产估值，但今年楼市、债市、商品均出现大涨行情，A股涨幅偏小，目前又没有受到政策监管压制，相对估值及配置优势仍较明显。预计利率上行短期对风险偏好有负面影响，但对估值中枢的抑制有限。

　　进入到12月，投资者对现货解禁规模加大有所担忧。据统计本月解禁市值达3742亿元，为年内最高。而明年1月进一步增加到4407亿元。投资者预期解禁规模增大后对A股资金面压力增大。不过我们认为，首先，解禁对市场走势有影响，但从来都不是市场走势的核心驱动因素。其次解禁后股东是否在二级市场上抛售，主要还是基于股东对未来行情的判断。当前市场上涨趋势有所形成，看涨情绪达到年内偏高水平。在此环境下市场解禁对A股的压力减小。

　　整体上，在经济改善企业盈利好转暂时无法证伪的情况下，股市相对价值提升，资金入市意愿增加。基本面诸如银行间资金面偏紧，解禁规模增大等利空因素力度有限。在指数回调后又不断创出新高情况下市场正反馈效应进一步强化，投资者逢低做多情绪较浓。市场震荡向上趋势仍将延续。短期从技术面看，期指周K线均偏离5日均线，预计短期在相对高位期指波动将加大。建议投资者在维持偏多思路的同时，做好资金管理、合理控制仓位，以便从容应对可能出现的震荡走势。