【前瞻】欧银武器箱还剩什么，关于10月决议的七问七答

　　10月20日讯——欧洲央行周四(10月20日)的决议上料维持货币政策不变，但又不乏看点，市场关注央行是否会讨论调整量化宽松(QE)计划、对缩减购债计划回应等问题。欧洲央行在推出进一步刺激计划越来越显得捉襟见肘，负利率的危险以及欧洲央行面临的政治压力日益凸出。

　　★【一、欧洲央行周四决议会做出什么举动】★

　　路透调查显示，经济学家认为欧洲央行(ECB)在周四的决议上不会采取行动。欧洲央行料维持存款利率在-0.40%，维持基准利率在0.00%，维持边际借贷机制利率在0.25%，维持每月资产购买规模在800亿欧元。

　　存款利率

　　基准利率

　　欧洲央行将在19:45(北京时间)公布利率决议，随后的20:30(北京时间)欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)将召开新闻发布会。

　　英国宣布脱欧以来对经济造成的冲击并没有想象中严重，同时欧洲央行仍在观察此前宽松措施对经济的刺激作用，这是市场预计央行将按兵不动的关键因素。

　　★【二、10月决议的关注点在哪里】★

　　1、可能会讨论调整量化宽松(QE)计划

　　由于欧洲央行正在面临无债可买的困境，市场预计央行将在本周决议讨论调整量化宽松(QE)计划，但可能会在12月决议上做出行动。

　　欧洲央行购债计划中只包含那些收益率不低于隔夜存款利率负0.4%的债券，且按照各国出资比例来确定对该国债券的购买规模。

　　比如德国2年期以及5年期债券的收益率均低于这一要求，这限制了央行可购债的范围。

　　德国2年期债券收益率

　　德国5年期债券收益率

　　瑞典北欧斯安银行(SEB)分析师Marius Gero Daheim称，最有效且在政治面争议最少的选项是，取消购债的存款利率门槛限制。这将释出大量核心和次核心国家的政府公债，允许QE计划延续到2018年中。

　　而关于QE的技术性调整很大程度上欧洲央行是否会延长债权购买计划，做出决定可能会在12月决议上。

　　2、关于缩减购债计划的回应

　　彭博在10月初曾报导，欧洲央行可能正在考虑缩减目前800亿欧元/月的购债计划；此次市场关注的重点可能在于，德拉基在新闻发布会后的问答环节。

　　不过欧洲央行管委维斯科对此回应称，欧洲央行还没有对缩减QE进行讨论；欧洲央行必须要肯定当前通胀正朝着2%的目标前进。

　　一些交易员称，欧洲央行行长德拉基可能采取鸽派立场，以抵消最近有关欧洲央行考虑缩减资产购买计划的传言。

　　3、欧洲央行将传达出怎样的基调

　　美银美林称，欧洲央行行长德拉基本周料作出“极其鸽派”表态。基线预期是欧洲央行将会确认其并未讨论退出QE，而行长德拉基将强调央行保留必要且大力度的货币政策支持；德拉基本周的表态可能会“相当鸽派”，而真正行动将要等到12月8日，届时其将会延长QE至2017年9月。

　　一些交易员称，欧洲央行行长德拉基可能采取鸽派立场，以抵消最近有关欧洲央行考虑缩减资产购买计划的传言。

　　欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)周四可能会再度强调如有需要毫不犹豫动用一切可用的宽松工具，同时不会透露具体的行动计划。这会让市场认为央行鸽派的基调并没有那么明显。

　　★【三、欧元区经济表现如何】★

　　欧洲央行推出一些列刺激措施推动经济复苏，目前这一政策显示出一定的成效。不过全球经济增长低迷，英国脱欧冲击欧元区经济，欧元区经济复苏仍不稳定。

　　欧元区第二季度季调后GDP季率修正值持稳于0.3%，欧元区第二季度GDP年率修正值持稳于1.60%不变。

　　不过欧元区CPI回升减轻了欧洲央行推出进一步宽松措施的压力。欧盟统计局10月17日发布的数据显示，欧元区9月CPI年率终值上升0.4%，升幅符合预期，创两年多来高位。

　　此前接受路透调查的60多个受访对象中，没有一个预期通胀率会在未来一年半的某个时候达到2%。

　　荷兰国际集团(ING)经济学家Carsten Brzeski表示，“9月会议以来宏观经济形势的发展，让欧洲央行不用着急推出更多货币政策举措。”

　　不过欧元区经济前景仍不容乐观。国际货币基金组织(IMF)在10月初公布的全球经济展望中称，英国6月“退欧”公投之后的不确定性将对投资者的信心产生不利影响。英国的增长预计将从去年的2.2%放缓到今年的1.8%和2017年1.1%。

　　欧元区经济今年将增长1.7%，明年为1.5%，而2015年则为2.0%。

　　“欧洲央行应保持当前适当宽松的政策态势”，基金组织表示，“如果通胀未能上升，可能需要通过扩大资产购买来进一步放松货币政策。”

　　★【四、欧洲央行未来会采取什么措施】★

　　路透近期访问欧洲货币市场交易商的结果显示，大多数受访者认为欧洲央行将顶住压力，等到明年才可能进一步放宽货币政策。

　　受访的17位交易员中有13位认为2017年才会见到政策更加宽松，另外四位受访者称央行今年会再度行动。

　　联邦利率基金期货显示，欧洲央行年底前不太可能进一步降息，交易员押注12月降息的概率仅为15.1%。

　　目前的焦点在于12月是否会延长债券购买计划。荷兰银行预计，取消存款利率这个限制条件，将释放出价值6000亿欧元的德国公债可供购买。荷兰银行预计欧洲央行将在12月采取这一举措，并宣布将购债计划延长六个月。

　　★【五、欧洲央行会效仿日本央行设置长期收益率目标吗？】★

　　日本央行9月21日大幅调整货币政策框架，改以“收益率曲线控制”为目标，引发市场臆测欧洲央行会不会效仿？

　　日本央行放弃了基础货币目标，改为采用“控制收益率曲线”，据此央行将买进长期公债以使得10年期公债收益率保持在当前的零水准附近。

　　把重点放在让长债收益率保持稳定，可以保护银行利润率，减轻欧洲央行以预先设定规模购买资产的压力，并让市场相信债券收益率有一定的下限兜底。

　　贝伦贝格银行经济学家Holger Schmieding称，日本央行的行动很有意思且具创新性，但欧元区不是只有一个主权债市场，而是有19个，所以要实施这样的行动会很难，而且会将欧洲央行拽入艰难境地，到底以哪个收益率为目标呢？

　　Schmieding并称，“太复杂了，不值得，而且会有很多政治麻烦，引发深层经济面问题，只能带来不太确定的好处。”

　　★【六、欧洲央行进一步宽松存在哪些阻碍？】★

　　1、负利率挤压银行利润空间

　　欧洲央行的负利率政策受到了一些挑战。欧洲央行只对那些超额储备征收利率，对于那些持有大量超额储备国家的银行而言，收费的数额巨大。与此同时，银行每欧元资产产生收益的能力受到损害。

　　欧洲央行近日公布的有关银行借贷的最新调查凸显了这一点，调查显示，负利率正在挤压银行利润。

　　IMF工作人员在此前的报告中称，长期低利率政策的致使大多数银行盈利前景蒙阴，负利率政策带来的好处可能会随着时间逐渐褪去。在一些国家，今后贷款增长可能不足以抵消息差下降带来的影响。

　　2、政治性压力

　　美银美林(Bank of America Merrill Lynch)驻伦敦的经济学家莫埃克(Gilles Moec)称，欧洲央行显然面临“刺激疲劳”的局面。他说，欧洲央行因缺乏包括政府在内的其他部门支持而感到沮丧，而且该央行对超低利率长期影响的担忧可能比其表露出来的要大。

　　华尔街日报也指出，延长量化宽松计划将带来棘手的政治问题。欧洲央行可能必须放松对自己的严格规定。

　　若对限制欧洲央行购债比例的规定暂时或部分放宽，此举有可能减少欧洲央行购买的德债数量，或导致与德国出现新的分歧。德国认为，欧洲央行在补贴高负债国家。欧元区第一大经济体--德国在内的强硬派反对进一步宽松。

　　★【七、本次央行决议会产生什么市场影响】★

　　美银美林继续指出，欧洲央行的鸽派论调对欧元来说是不利因素，但效果不会持续太久，若12月美联储加息而欧洲央行延长QE期限，欧元兑美元将维持在1.1下方；但这也将成为欧元的买入机会。

　　道明银行策略师Jacqui Douglas称，欧洲央行估计会在10月20日的会议上维持利率和QE步伐不变；欧元兑美元有温和上行可能；如果德拉基对可能的QE调整没有给出指引，没有明确否认3月份之后减码，他在问答环节的鹰派姿态可能将欧元兑美元推高至1.1084。

　　Jacqui Douglas指出，如果德拉基表示QE决定将等到最新经济预期发布后的12月份会议，欧元兑美元在他开篇讲话中可能升至1.1060，问答环节升至1.1105以上；鸽派论调将让欧元兑美元有下行风险，1.0913是关键分水岭。

　　由于本次欧洲央行决议并没有做出实质性决定，预计对黄金价格影响有限。

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