有望摆脱原油下跌阴霾

  　1月5日，美盘豆类三剑客全线收涨，cbot豆油涨幅虽非豆类品种最高，但在原油价格创下近六年新低的情况下，cbot豆油主力03合约却以2.43%涨幅收盘，dce豆油1505合约1月6日涨幅也达到0.92%。笔者认为，如果豆油摆脱原油阴影，回归自身基本面，有望走出相对独立行情。

　　usda报告公布在即，或带来短期利多

　　usda最新月度供需报告即将公布，届时2014年美国大豆产量将尘埃落定。自2014年7月至11月，usda连续五次上调2014/2015年度美国大豆产量预估，从36.35亿蒲上调至39.58亿蒲，这也是自2000年以来usda首次连续五次上调美国大豆产量。笔者认为，usda再次上调美国大豆产量的空间有限。同时也不排除usda1月报告小幅下调美国大豆产量的可能性，从而结转库存也就存在下调空间，如果这两个关键数据有所下调，预计将带来短期利多。

　　美豆油产量领先优势有限

　　根据usda12月供需报告，2014年美豆油产量为938万吨，创历史新高。不过，2014年美豆油产量与2007年、2006年、2005年产量相比，仅仅高出4万—13万吨，幅度有限。所以即使usda1月供需报告维持美豆油产量历史最高的预估，由于领先优势有限，后期美豆油去库存进程有望好于预期，由此美豆油存在估值修复的需要。

　　根据美国油籽加工协会月度压榨报告，2014年11月美豆油产出率为11.1磅/蒲，较10月环比降幅约2.8%，较2013年同期降幅约3.7%。在2001年至2014年167个月中，2014年11月美豆油产出率处于倒数第五位。根据往年12月的情况，如2013年12月产出率环比降幅约0.52%，2009年12月产出率为11.04磅/蒲，接近历史最低。所以2014年12月美豆油产出率可能处于历史低位，预计美豆油月度产量或减少，这将支撑豆油价格。另外，一般每年10月至次年1月期间为美豆油高产期，2月之后进入下降周期。随着时间的推移，美豆油产量下降周期逐渐临近，这或为价格提供阶段性支撑。

　　豆油与原油相关性降低

　　据统计，截至1月6日，国内豆油商业库存为108万吨，创下自2014年5月27日以来最低库存水平，不过较2014年同期98.8万吨仍然高出约9%。笔者认为，随着消费旺季的到来，国内豆油库存仍有下降空间，这将支撑国内豆油价格。

　　原油跌跌不休成为制约豆油价格上涨的主要因素。不过，自2014年12月2日开始，美豆油则有逐渐摆脱原油阴霾的迹象：据统计，2014年11月3日至12月2日，cbot豆油1503合约和nymex原油1503合约相关性为0.528，而2014年12月3日至2015年1月5日，两者相关性味-0.545。由此，豆油价格存在阶段性脱离原油价格的可能性。

　　综上所述，笔者认为，当前植物油价格主要的不确定性在于国际原油价格跌跌不休。若豆油能够相对摆脱原油阴影，回归自身基本面，后市仍存在估值修复的需要。如果基本面配合，如南美地区“天气市”炒作行情，豆油上方或仍存空间。

　　（作者单位：国泰君安期货）