豆油机会难寻 下半年油脂投资策略

　　从全球植物油总体的供需情况看，新季度全球油的产量稳步上涨，占据油脂大部分比重的棕油，对价格来说是一个非常重要的风向标，结合今年全球油脂市场，新季度的主要矛盾或者说是核心问题应该是关注棕榈油的增产，另外一个是印度的需求。15/16年度因厄尔尼诺现象影响产量下降，但是从16/17年度来讲，如果拉尼娜发生的话，那么应该是对于棕榈油的产量会起到很大的推进作用，所以16/17年预估可能要有接近450万吨的增量。

　　国内来看，大豆到港量三季度预计仍将维持高位，豆油供应非常充足，而下游成交相对清淡，使得豆油库存持续回升，虽然开机率有所下滑，但是豆油库存已经回升至90万吨以上。国内棕榈油库存在37万吨。虽然国内棕油库存较低，但现货需求不旺。目前看进口利润亏损有所缩小，如果进口利润进一步给出，棕榈油进口预期继续增加，库存回升速度也会较快。

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　　下半年油脂投资策略

　　根据我们梳理的国内和国际油脂供需情况来看，下半年油脂大的基本面是偏弱的。从整个宏观情况来看，货币宽松还将持续，商品还是维持易涨难跌的大趋势。油脂本身还有可能受到极端天气影响带来的行情带动。所以我们认为下半年油脂比较难有像上半年一样的趋势性行情，操作上可以捕捉些在类似炒作天气炒作后的逢高做空的阶段性机会。

　　另外我们一直主推的套利操作可持续进行，国内这三种油脂间的价差、波动幅度较大，价差套利机会也较大，从豆棕的价差看，1月合约豆棕价差将继续扩大至2000目标位。从豆菜价差来看，国家当有收储价格时，期货豆菜价差拉升至2500的高位，当收储政策取消时，豆菜价差基本回落在正常的水平200—500的波动，今年中国开始去库存化的改革，以相对低廉的价格去抛储菜油，豆菜价差被打压至最低负200多的水平，目前看近月豆菜价差或许仍然会受菜油拍卖的影响，价差比较难反转，但是远期看抛储菜油会被逐渐消化，豆菜价差恢复正常，重回200—500波动区间。我们认为做多远月菜豆价差仍然可行。另外油粕比的套利操作因水产需求旺盛，美豆天气炒作更利多豆粕来看，仍可继续持有。

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