豆菜粕价差波动规律何在？

　　长期来看，回顾过去4年多的数据发现，豆菜价差呈下降趋势，豆菜价差的波动区间从2014年9月到2015年6月经历了一次大幅度的下移，从大约900左右下降到500上下，豆粕作为蛋白含量更高，更优质的蛋白原料，价格优势大不如以前。从上下游的供需研究发现，豆粕的供应量较菜粕而言更为宽松，下游需求方面豆粕的需求要弱于菜粕，这也是近年来导致豆粕价格优势不在的主要原因。

　　 研究发现

　　豆菜粕价差有一定的季节性。从菜粕上市4年以来9月合约豆菜粕价差的表现看，每年的7-8月份价差都有一波明显的上涨行情，行情的起点始于7月初或8月初。豆粕和菜粕都是蛋白饲料，豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右。对于菜粕而言，除了10%左右水产添加刚性需求外，豆菜粕价差过小将直接导致豆粕替代菜粕消费，这一现象在2014年夏季大规模发生。目前豆菜粕价差收窄至400，处于历史低位，继续往下的空间有限，向上的想象空间更大，即当价差小于400时，做多比做空更合理。此外，目前豆粕处于天气市当中，一旦天气出现问题，豆粕出现反弹，容易拉开与菜粕的价差。

　　 豆菜粕介绍

　　豆粕和菜粕作为两种饲料蛋白原料，二者之间的价差套利机会一直被市场所关注。正常情况下，两种具有一定替代性的蛋白原料会具有较为稳定的价差结构，短期内如果价差过大，价格发生偏离，套利资金会入场，从而把价差拉回合理区间。首先我们来看豆菜粕的主要用途。豆粕是大豆的副产品，豆粕主要被用作家禽、猪、牛饲料的原料大约占到豆粕用量的94%，其中家禽饲料占到一半以上。猪饲料中豆粕使用量在29%左右。由于豆粕使用过多会对损伤鱼类肝脏，所以在水产中使用豆粕量相对有限。比其他菜粕、棉粕、花生粕等，豆粕是产量最大、用途最广的一种。相比豆粕而言菜粕在水产饲料中使用最为广泛，我国水产养殖行业菜粕用量占到菜粕产量的一半以上。禽类饲料中，肉鸡用量在10%以下，蛋鸡、种鸡在8%左右，鸭饲料中菜粕用量在10%-15%左右。

　　 豆菜粕价差关系

　　但从长期来看，回顾过去4年多的数据发现，豆菜价差呈下降趋势，豆菜价差的波动区间从2014年9月到2015年6月经历了一次大幅度的下移，从大约900左右下降到500上下，豆粕作为蛋白含量更高，更优质的蛋白原料，价格优势大不如以前。从上文基本面的变化就可以解释这一点。我们发现正是从2014年生猪存栏量上明显下降后，豆粕下游需求转弱，而上游供应持续增大，导致豆粕价格优势不在。

　　 豆菜粕季节性规律

　　豆菜粕价差有一定的季节性。从菜粕上市4年以来9月合约豆菜粕价差的表现看，每年交割月前两个即7-8月份价差都有一波明显的上涨行情，行情的起点始于7月初或8月初。每次价差都有各自内在原因。2013年下半年开始，因美豆生长天气良好，且随着南美大豆出口顺畅6-7月美豆大幅下跌，但8月开始开始美豆产区天气干燥，拉开了美豆的天气炒作行情，出现了反弹，国内豆粕跟着反弹，从而拉开了与菜粕价差。 2014年全球菜籽丰产，2013/14年度整体粕类供应增加7.5%，三季度开始水产消费下降、生猪存栏平稳减少，菜粕库存量增加，市场呈现菜粕大跌，豆粕现货跟跌的局面。2015年随着饲料配方的调整，猪料饲料上基本不用菜粕，水产料上菜粕被其他杂粕所取代，占比下降，加上需求端的萎缩，打压了菜粕价格。

　　 豆菜粕替代关系

　　豆粕和菜粕都是蛋白饲料，豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右。当豆菜粕蛋白单位价差为负时，有一定的替代性。对于菜粕而言，除了10%左右水产添加刚性需求外，豆菜粕价差过小将直接导致豆粕替代菜粕消费，这一现象在2014年夏季大规模发生。目前豆菜粕价差收窄至400，处于历史低位，继续往下的空间有限，向上的想象空间更大，即当价差小于400时，做多比做空更合理。此外，目前豆粕处于天气市当中，一旦天气出现问题，豆粕出现反弹，容易拉开与菜粕的价差。