豆粕期权周报

　　一、基本面分析 1、USDA5月供需报告。USDA5月报告调整了旧作平衡表，并增加了2017/18年度新作的预估，美豆新季播种面积8950万英亩，单产按照48蒲式耳/英亩的趋势达产计算，因此总产量被调整为42.55亿蒲式耳，出口和压榨在巴西弄农民惜售以及生物柴油需求较高的情况下而继续调高，期末没有突破5亿蒲式耳，只有4.8亿蒲式耳的水平；旧作库存微微下调至4.35亿蒲式耳。全球平衡表方面，巴西产量调整为1.1160亿吨，比上个月的1.11亿吨继续上调，阿根廷产量5700万吨，较上月上调100万吨。让市场觉得利空的因素在于上调巴西和阿根廷的旧作以及美国未来的新作产量，目前全球8880万吨的结转库存以及库销比也算是历史第二高，所以可以看来是利多出尽，后期美豆数据在天气正常的情况下依然偏空。

　　2、美豆出口销售进度。截至5月11日当周，美国2016/17年度大豆出口装船量为345,415吨，较前一周减少592吨，环比下降0.17%。作为对比，去年同期大豆出口装船量为227,607吨。截至本周为止，2016/17年度（始于9月1日）美国大豆出口装船总量为50,475,699吨，同比增加7,805,445吨或18.29%。 截至5月11日当周，美国对华出口装船大豆71,398吨，较前一周增加65,509吨，环比上涨1112.4%。截止本周为止，2016/17年度（始于9月1日）美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为33,789,582吨，较去年同期的26,747,330吨增长26.33%。其中，美国已经对我国售出但尚未装船的2016/17年度大豆数量为2,139,127吨，远高于去年同期的437,715吨。

　　国内豆粕基本面

　　（1）进口大豆到港预估。据海关总署数据，2017年4月我国大豆进口到港量为802万吨，比3月份增加了169万吨，环比上涨26.77%，前期市场预估值为820万吨。作为对比，去年同期到港量为707万吨，同比上涨幅度为13.44%。对比近五年来4月份同期的大豆进口情况，2017年到港量创下历史新高，远高于五年均值618万吨。2017年1至4月份我国进口大豆到港累计达2754.66万吨，比去年同期的2333.78万吨增长18.03%。本周对5月份大豆到港量预期为900万吨，较上周下降50万吨，6月份预期上调60万吨至910万吨， 7月份预期较上周下调10万吨至820万吨。

　　（2）大豆压榨和库存。本周（截5月12日当周）油厂开机率和大豆压榨量仍维持在较高水平，开机率较上周小幅下降0.24个百分点，从上周的55.31%将至55.07%，作为对比去年同期开机率为50.18%。跟随下降的开机率本周油厂大豆压榨量也略有减少，压榨大豆1,828,450吨（出粕1,453,617吨，出油329,121吨），较上周减少7,950吨，降幅为0.43%，比去年同期增加236,350吨。截止5月12日，2017年度全国压榨大豆29,386,250吨，同比增加2,286,600吨或8.44%。本周由于部分船只到港推迟，大豆压榨量与上周持平。下周随着大豆集中到港，预计开机率会有所提高，大豆压榨量或达190万吨。随着高企的油厂开机率，本周（截止5月14日当周）豆粕未执行合同量有所下降，从上周的378.90万吨降至361.31万吨，下降幅度为4.64%，作为对比去年同期为330.52万吨。

　　本周（截止5月14日当周）国内沿海主要地区油厂进口大豆库存较上周减少24.06万吨至385.94万吨，下降幅度为5.87%，作为对比去年同期为428.05万吨。本周有船只到港推迟致油厂大豆库存量下降，下周如无特殊情况，随着进口大豆集中到港油厂大豆库存量下降将有所放缓。

　　本周（截止5月14日当周）国内沿海主要地区油厂豆粕库存量继续增加，较上周增加4万吨或4.80%至87.39万吨，作为对比去年同期为70.46万吨。目前下游生猪养殖恢复缓慢，祖代鸡淘汰速度加快，水产养殖受到南方降雨影响，总的来说下游养殖对粕类需求疲软，饲料企业提货不积极，豆粕库存继续增加。进入5月以后大豆到港量庞大，预计下周油厂开机率仍将维持高位，周度压榨量仍将保持180万吨以上水平，所以后期豆粕库存压力仍然。

　　下游养殖养殖形势分析

　　2017 年4 月生猪存栏环比增0.40% ，同比减1.4% ；能繁母猪存栏环比不变化，同比减2.1% 。根据2016 年末官方公布全国生猪及母猪存栏量推算，2017 年4月生猪存栏约36097 万头，能繁母猪存栏3633万头。 本周（截止5月12日当周）生猪平均价格较上周下降0.38元/公斤至14.35元/公斤，全年同期为20.90元/公斤，五年平均14.89元/公斤。春节过后生猪价格一路下跌，目前22个省市生猪平均价相比节前价格已达4元/公斤，累计降幅达20.89%。猪粮比和自繁自养利润也随生猪价格的下降而继续下跌，其中猪粮比从上周的8.14降至7.97，养殖户自繁自养生猪利润跌至270.69元/头，作为对比节前（1月13日）自繁自养一头生猪利润大概为670.54元/头。

　　二、豆粕期权市场分析

　　成交、持仓、行权情况，上周豆粕期权成交额为1.4亿元，较上周增加0.07亿元，行权为203手，共成交204844手，截止周五收盘，豆粕期权持仓为189204手。上周豆粕期权共成交204844手，其中认购成交110254手，较上周增加17908手，认沽成交94590手，较上周增加19298手，从合约来看，期权市场与期货市场保持高度的一致，所挂合约月份中，1709的交易量最大，其次是1707、1801合约。但也有部分合约显出现单日0成交的现象。截止19日豆粕期权持仓189204手，较上周末增加24706手，其中认购持仓106894，认沽持仓82310，持仓pcr为0.77，较上周上升0.01个点。 从图2可知目前市场持仓量正在稳中有升。上周，豆粕期权共行权203手，其中1707合约149手，1709合约54手。

　　PCR分析。在成熟的期权市场，投资者经常利用期权交易中认沽/认购期权成交比、持仓比等指标（P-C ratio，简称PCR）来判断市场的多空力量或投资者情绪状况。境外市场认为，PCR上升时，说明市场看空情绪恐慌，投资者对后市看跌，因而有大量的认沽期权被购买；当PCR达到极高值时，市场看空情绪达到顶端，此时标的物市场处于底部，随后开始反弹回升，投资者开始购买大量的认购期权，使得PCR值下降。 上周1709持仓PCR维持在0.71-0.73间，持仓均值为0.718，较上周均指相比，持仓PCR小幅降低，从整个周的趋势来看，持仓PCR从0.70-0.73说明市场目前 偏空情绪在上升。

　　隐含波动率情况。隐含波动率，是指期权价格中所蕴含的投资者对标的物未来波动性的看法，代表的是对未来波动的预期。芝加哥期权交易所推出的VIX指数，被称为恐慌指数，指数点位越高，代表投资者预期后市波动程度愈加激烈，点位越低代表后市的走势愈加平稳。 从相关数据统计来看，隐含波动率最后都会接近于历史波动率。根据豆粕期权的价格计算公式，我们以豆粕期权90天的历史波动率来衡量豆粕期权目前的隐含波动率情况。图5为以豆粕收盘价为基准，根据公式计算出近一年以来的豆粕期权历史波动率。从图中可以看出内外盘豆粕关联较大，波动率趋势较为一致，近几个月的90D历史波动率都在15%左右。

　　根据“波动率微笑”来看，具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其执行价格偏离标的资产现货价格越远，其实值程度或虚值程度越大，通过BS公式计算得到的隐含波动率越大。从图6可以得出，目前主力合约隐含波动率接近历史波动率，但从偏度来看，目前波动率偏度基本维持在1左右，说明市场对于看大涨和看大跌的概率是相同的。从图6可以看出1709的隐含波动率目前是所有合约中最大的，说明现在市场波动较大，近月的波动率处在一个较高的水平。从图6与图7的对比来看目前芝加哥商品交易所的豆粕期权隐含波动率较上周略有上升，这与国内的波动率是一致的。且略高于历史波动率。

　　从日内波动率来看，豆粕6、7月份波动较大，主要因为美豆即将进入天气炒作期， 价格容易出现大幅波动。波动率的低点 出现 在一季度，主要因为豆粕需求量较 低，价格进入弱势震荡。可以根据日内的波动规律来选择交易策略。若方向性比较明显可以选择卖出认购或认沽的策略，若震荡比较明显可以选择跨式策略来确保收益。

　　三、预测走势及策略建议 目前豆粕下跌趋势仍未结束，且波动率处于一个较高的位置，因此我们可以做空波动率，同时调整希腊字母来维持期权头寸与期货头寸的方向一致性。推荐卖出行权价为2950的认购期权同时卖出行权价为2650的认沽期权各一手。