豆粕期权建议构建熊市价差组合策略

　　本周标的市场行情分析

　　上周巴西总统丑闻影响下雷亚尔迅速贬值，巴西农民销售大幅增加，贴水走弱，挤压美豆出口市场。南美惜售这一前期支撑美豆价格的因素不在，美豆承压下行。但后期美豆是否继续下行还要看农民抛售能否持续。目前美豆播种中，天气条件良好，播种进度在32%以上。阿根廷大豆收割完成75%，阿根廷农民卖货进度偏慢。国内大豆上周压榨量183万吨，豆粕成交较前一周下滑，豆粕库存进一步增加，预计下周大豆压榨量185万吨，豆粕库存或进一步回升。预计下周美豆偏弱运行，巴西农民持续大量抛售量下美豆可能跌破930美分支撑，国内豆粕受美豆影响为主，震荡偏弱，m1709暂看2700支撑情况。

　　期权市场数据及波动率分析

　　上周（5.15~5.19），豆粕期权周成交204844手，持仓量较前一周增加37206手，持仓量较前一周增加24706手至189204手。其中m1707、m1709、m1801分别持仓为22814手、114634手、34770手，1709合约持仓量超过所有合约的一半以上，同时成交最为活跃。波动率方面，延续上一周的趋势，本周豆粕价格持续走低，同时各合约短期历史波动率均出现不同程度的稳步增长，以M1709合约为例，除了120日的长期历史波动率增长趋势不明显，10日、30日和60日历史波动率均持续上涨，30日历史波动率增加至20%左右。隐含波动率方面，不论看涨还是看跌期权，行权价格较小的期权隐含波动率有小幅下降，而行权价格较大的期权隐含波动率则持续增加，所以整个隐含波动率曲线呈现向右的微笑状。总体来看，我们认为，随着历史波动率的增长，隐含波动率将会将会随之继续增长，而波动率微笑曲线也将逐步恢复至正常形状。

　　期权策略建议

　　从标的目前的基本面情况来看，南美惜售这一前期支撑美豆价格的因素不在，美豆承压下行，预计下周美豆继续偏弱运行，巴西农民持续大量抛售量下美豆可能跌破930美分支撑。国内豆粕受美豆影响为主，震荡偏弱，m1709暂看2700支撑情况。我们认为未来短期豆粕受美豆影响，将继续震荡偏弱运行，下周可以考虑买入看跌期权或者构建多头熊市价差组合。针对期权波动率的特征，买入看跌期权可以考虑买入浅虚值期权；而熊市价差策略，则建议利用看跌期构建为宜，买入较低行权价格的看跌期权同时卖出较高行权价的看跌期权，这样按照目前波动率微笑曲线形状的走势，如果豆粕继续走低，不仅可以赚取趋势收益，同时可以博取波动率收益，而一旦豆粕价格上涨，风险也有限。