豆粕消费增幅“赶不上”供应

　　全球大豆供应继续施压，美豆承压下行，国内进口大豆集中到港，油厂压榨维持高位，豆粕现货供应充足，而饲料消耗仅小幅上升，市场采购主体谨慎操作，短期豆粕现货走势偏弱。

　　进入5月份以来，国内豆粕价格持续下跌，现货价格回到1个月前低位。主要受累于美国天气好转、南美大豆供应压力渐显及5月报告偏空，美豆走弱，加之国内供大于求格局未变。

　　博朗咨询统计，截至5月16日，全国豆粕市场平均销售价格为2943元/吨，其中沿海产区油厂蛋白43%豆粕均价为2880元/吨，较上周同期下跌50元/吨；全国主要销区市场均价为2996元/吨。

　　北美：月度报告偏空美豆种植提速

　　美国农业部(USDA)5月份月度供需报告如市场预期，上调美国陈豆出口量，且相应下调美豆期末库存；但由于报告对南美、中国、欧盟的大豆产量均有所上调，因此2016/2017年度全球期末结转库存较上月上调273万吨，预估为9014万吨。受此影响，芝加哥期货交易所（CBOT）期货的表现也 反映了市场对于全球大豆供应过剩的担忧，5月10日美豆期货7月合约收低3.6美分/蒲式耳，报收970.2美分/蒲式耳。

　　若后期美豆生长期天气继续良好，美豆库存量将进一步冲击历史高位，利空预期不容忽视。USDA在每周作物生长报告中称，截至2017年5月14日当周，美国大豆种植率为32%，高于预估值28%，此前一周为14%，上年同期为34%，5年均值为32%。

　　南美：大豆产量上调巴西豆农惜售

　　上周四，布宜诺斯艾利斯谷物交易所上调阿根廷2016/2017市场年度大豆产量预估至5750万吨，之前预估为5650万吨。巴西国家商品供应公司(Conab)将巴西2016/2017年度大豆产量预估从上月的1.102亿吨上调至1.13亿吨。

　　目前，因巴西雷亚尔走强，巴西豆农惜售情况普遍。独立咨询机构Safras&MerCAdo称，截至上周五，巴西大豆种植户仅销售了50%的2016/2017年度大豆，去年同期销售了67%，5年均值水平为65%。巴西大豆种植户之前一直在等待更高的价格，全球谷物供应过剩打压CBOT大豆价格。

　　国内：进口不断到港大豆压榨增长

　　据海关统计，4月份我国大豆进口量为802万吨，1～4月为2754万吨，较上年同期增加18%。据博朗咨询 统计，5月份进口大豆到港量将为888万吨，环比增加11%，同比增加15%；6月份进口大豆到港量或将达900万吨，7月将达820万吨。

　　较高的大豆进口量为大豆压榨、豆油生产提供了有利条件，近几周油厂开工率均维持在55%以上，单周压榨量在180万吨以上。预计随着物美价廉的南美大豆上市，以及我国进口大豆不断到港，大豆单周压榨量将达到190万吨以上的高位。截至5月12日，全国进口大豆港口库存668万吨，主流油厂豆粕库存83.4万吨，预计大豆及豆粕库存将继续有所上升。

　　豆粕：现货供应充足价格走势偏弱

　　需求方面，虽然目前生猪饲料消费逐渐增加，由于猪价持续下跌，压栏状况比较普遍，加上饲料成本处于低位，养殖户倾向于继续育肥，但考虑到禁养限制及环保政策的影响，短期内生猪饲料需求难有太大涨幅。

　　5～10月一般为我国水产养殖的 旺季，也是水产饲料消费旺季，豆粕在水产饲料中有比较重要的作用，但由于今年以来，主要水产养殖地区的天气状况持续不稳定，也导致今年水产饲料的需求启动较为缓慢。上周，南方地区新一轮的大范围降雨天气再度展开，这对水产养殖也会有一些冲击，或影响豆粕终端消耗速度。

　　相比之下，禽类养殖则更为惨淡，鸡蛋价格持续下跌，养殖户亏损严重，后期不得不面对大量集中淘汰，饲料需求势必会深受影响。

　　综合分析，全球大豆供应继续施压，美豆承压下行，但消息称未来一周美豆主产区仍有集中降水出现，预计对播种工作将会有所影响，警惕美豆盘面震荡反复。国内进口大豆集中到港，油厂压榨维持高位，豆粕现货供应充足，而饲料消耗仅有小幅上升，市场采购主体谨慎操作，短期豆粕现货走势偏弱。后市还需关注北美天气、南美大豆销售节奏及国内豆粕消费状况变化。（粮油市场报 刘晓滨 ）

　　白糖、豆粕期权走势存在较大差异

　　商品期权上市已有一个多月，从交易量和持仓量变化分析，我们认为投资者逐步熟悉交易规则和基本策略，操作渐入佳境。对于国内两大商品期权而言，由于基本面影响因素不同，其走势也存在较大的差异。从量价仓变化分析，我们认为，豆粕期权市场分歧加剧，白糖期权市场看涨气氛较浓。

　　豆粕期权市场分歧加大

　　从日K线形态分析，豆粕期货主力1709合约价格处于阶段性底部，后市如果有效击穿2730元/吨一线，下方还有较大的空间；如果成功守住2730元/吨一线，那么再次上攻3000元/吨的可能性较大。市场对豆粕期货产生不同的预期，以豆粕期货1709合约为标的的期权合约价格变化便佐证这一观点。

　　一般来说，标的物价格下跌，看跌期权价格上涨，看涨期权价格下跌，但盘面不是这样：执行价在2800元/吨以下的看涨期权和看跌期权价格都下跌，执行价在2800元/吨以上的所有期权合约价格都上涨。标的物价格下跌，实值看跌价格上涨是理所当然的，但虚值看跌期权价格下跌，表明看跌期权内部没有达成共识。实值看跌期权减仓价格上行，我们认为是看跌期权卖方主动平仓引起的，虚值看跌期权增仓下行是卖方主动开仓导致的。看涨期权价格变化恰恰相反：实值期权价格下跌，虚值期权价格上涨，且虚值期权部分合约持仓量超过万手，表明看涨期权交易者对后市较为乐观。实值看涨期权价格下跌，表明其内在价值的增加不能完全抵消时间价值的流失。虚值看涨期权价格上涨是投资者对后市乐观，买方力量较强，推动价格上行，目前执行价在2800元/吨以上的看涨期权持仓量高达5.37万手便佐证这一观点。

　　豆粕期权价格变化的不一致性，主要是投资者对后市的判断不同。以豆粕期货1801合约为标的的期权合约价格也呈现类似的现象，进一步证实我们的观点。

　　白糖期权短期或上涨

　　白糖看涨期权合约价格普涨，看跌期权价格普跌，表明市场对白糖期货后市较为乐观。具体而言，以白糖期货主力1709合约为标的的白糖期权合约交投气氛活跃，持仓量增加，看涨期权价格开始抬头，看跌期权价格有回落趋势。

　　从白糖期权交易持仓分布看，投资者对期权投资渐入佳境。在白糖期权市场，无论是看涨期权还是看跌期权，都是虚值期权成交量和持仓量多，实值期权较少。从期权投资角度分析，买入虚值期权的成本较低，风险有限，潜在收益高，是理性选择。具体而言，虚值看涨期权合约持仓量都在1800手以上，总量超过2万手，实值看涨期权持仓总量不足2000手；虚值看跌期权总持仓量1.47万手，实值看跌期权不足2500手。基于白糖基本面的分析，市场认为近期白糖价格会涨，看多气氛浓厚。对于投资者而言，买入看涨期权或买入期货的同时买入看跌期权进行投资，是较为合适的。

　　期权买卖正当时

　　宏观面不确定性因素较多，投资者难以把握节奏，期权可以丰富投资策略。若你判断后市属于盘整振荡，则可以卖出期权，获取权利金；若你认为后市会大涨，则可以买入看涨期权或卖出看跌期权；若你认为后市会大跌，就买入看跌期权或卖出看涨期权。总之，后市波动大就买入期权，后市波动小就卖出期权。

　　期权买家的好处就是天然的止损，不用担心会追加保证金，这也是期权投资最大的魅力之一。无论是期权还是期货，都是一种风险规避工具，都要根据自己的实际情况进行操作。俗话说，不懂是最大的风险。因此，要做自己熟悉的、擅长的事情。