豆粕期权持仓稳步增加

　　从豆粕期权持仓和成交情况看，豆粕期权上市以来持仓量稳步增加，成交量相对稳定。截止5月12日，豆粕期货期权的总持仓量达到164280手；豆粕期货期权上市以来的日均成交量为35307手，上周日均成交量为33527手。截止5月12日，豆粕期权总成交量的PCR为0.69，总持仓量的PCR为0.76；前20名期货公司豆粕期权持仓量PCR为0.72，豆粕期权成交量PCR为0.67，这表明市场对豆粕期货价格持有看涨预期。

　　豆粕期权波动率：从期权IV值来看，在利率假定为1.5%（交易所设定值）时，截至5月12日M1709期权合约的IV为15.21%，M1801期权合约的IV为13.92%；豆粕期货活跃合约的90日历史波动率为15.53%，60日历史波动率为15.11%，30日历史波动率为15.76。总体来看，豆粕期权各合约的IV走势较为一致，与同期的豆粕期货历史波动率相比，豆粕期权的IV处于正常偏低水平。

　　 豆粕期货行情观点：由于南美大豆预期产量上调，美豆种植面积增加，全球大豆宽松格局或进一步强化，但在进入美豆天气市期间，预计美豆及连豆粕价格在前期低点附近支撑较强，M1709合约或将维持（2700,2900）区间运行。

　　 豆粕期权投资策略：豆粕期货空头持有者，建议“减持部分期货空头，以买入m1709-p-2800/2750代替期货空头持仓”，或者“卖出m1709-p-2700/2650抵补部分期货持仓成本”，或者“买入m1709-c-2800/2750对期货空头进行套保”。豆粕期权单边投资策略：基于对豆粕期货价格2700-2900区间运行的判断，当M1709合约跌至2700附近可买入m1709-c-2700/2750合约。

　　 豆粕期权投资风险提示：由于期权合约数量较多，对于非主力合约或深度虚值、实值期权的流动性风险较大；另外，如果投资者是期权的卖方，需要注意被行权的风险。

　　 一、豆粕期货期权市场运行概况

　　豆粕期权持仓稳步增加，成交相对稳定。从豆粕期权持仓和成交情况看，豆粕期权上市以来持仓量稳步增加，成交量相对稳定。截止5月12日，豆粕期货期权的总持仓量达到164280手，其中看涨期权和看跌期权持仓量分别为93178手和71102手。豆粕期货期权上市以来的日均成交量为35307手，其中看涨期权和看跌期权日均成交量分别为19752手和15555手；上周日均成交量为33527手，其中看涨期权和看跌期权日均成交量分别为18469手和15058手。以上数据显示，豆粕看涨期权的交易较看跌期权更加活跃，且随着期权市场参与者数量的增加，豆粕期权市场增长空间巨大。截止5月12日，豆粕期权总成交量的PCR为0.69，总持仓量的PCR为0.76；前20名期货公司豆粕期权持仓量PCR为0.72，豆粕期权成交量PCR为0.67，这表明市场对豆粕期货价格持有看涨预期。另外，上周看涨期权日均成交量占总成交量的比重约为54%，看涨期权持仓量占比58%，买入期权持仓占比48.69%，表明目前市场相对偏爱交易看涨期权，且投资者在看涨期权上积累了更多的头寸。

　　期权成交和持仓量相较期货偏低。从合约月份看，豆粕期权交易主要集中在1707合约、1709合约和1801合约，基本与期货主力合约一致。截止5月12日，1709合约的成交量占豆粕期权总成交量的76%，1801合约成交量占总成交量的14%；1709合约的持仓量占总持仓量的60%，1801合约的持仓量占总持仓量的19%，1707合约持仓量占总持仓量的12%。此外，平值期权和浅虚值期权交易比较活跃，深度虚值或深度实值期权交易量较小。目前，期权的成交量和持仓量相对期货的成交和持仓量仍然较低，且期权非主力合约交易情况要比期货非主力合约活跃。例如，截止5月12日，M1709期权合约的成交量和持仓量分别是对应期货合约的2%和4%；而M1707期权合约的成交量和持仓量分别是对应期货合约的4350%和1703%。

　　二、豆粕期权波动率分析

　　下图分别为豆粕期权各合约的隐含波动率（IV）和豆粕期货活跃合约90日历史波动率走势图。从期权IV值来看，在利率假定为1.5%（交易所设定值）时，截至5月12日M1709期权合约的IV为15.21%，M1801期权合约的IV为13.92%；豆粕期货活跃合约的90日历史波动率为15.53%，60日历史波动率为15.11%，30日历史波动率为15.76。总体来看，豆粕期权各合约的IV走势较为一致，与同期的豆粕期货历史波动率相比，豆粕期权的IV处于正常偏低水平。

　　 三、豆粕供需宽松，预计期价区间运行

　　豆粕基本面方面，虽然USDA5月供需报告中美豆的新旧作期末库存均低于市场预期，但由于南美大豆预期产量继续上调，美豆新季度种植面积较高，且市场认为目前给出的单产偏低，该报告对市场影响总体偏空。另外，目前巴西大豆收割结束，阿根廷大豆收割进度加快，美豆种植进展顺利，又美玉米种植受阻，市场担心后期转种大豆，全球大豆供需宽松格局有进一步强化的趋势。豆粕市场的利多主要来自美豆天气市的炒作和中国庞大的大豆进口量，USDA预计中国2016/17年度将进口8900万吨大豆，2017/18年度将进口9300万吨大豆。目前，国内大豆和豆粕库存维持高位，且国内生猪存栏量偏低，国内豆粕供需宽松。技术方面，美豆价格上行阻力较大，上周美豆成交量和持仓量减少，但在天气市期间，预计美豆前期低点支撑较强；国内豆粕上周震荡下行，周成交量基本持平、持仓量减少，预计前期点附近支撑较强。综上分析，预计近期豆粕期价在2700至2900区间运行。

　　 四、豆粕期权投资策略建议

　　期货空头持仓者策略建议。对于当前已持有的豆粕期货空头并继续看空，但预计价格下跌空间有限，又担心市场出现大幅上涨的投资者，建议“减持部分期货空头，以买入m1709-p-2800/2750代替期货空头持仓”，或者“卖出m1709-p-2700/2650抵补部分期货持仓成本”，或者“买入m1709-c-2800/2750对期货空头进行套保”。单边投资策略建议。基于对豆粕期货价格2700-2900区间运行的判断，预计豆粕期货价格在2700一线附近将会止跌上涨，故当M1709合约跌至2700附近可买入m1709-c-2700/2750合约。

　　 五、豆粕期权投资风险提示

　　由于期权合约数量较多，对于非主力合约或深度虚值、实值期权的流动性风险较大；另外，如果投资者是期权的卖方，需要注意被行权的风险。

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