5月USDA供需报告对豆粕的影响

　　 一、市场预期 本周三晚（北京时间5月11日周四凌晨），美国农业部USDA将公布月度供需报告。市场预期美旧豆结转调降；美新豆结转500百万蒲以上；全球旧豆结转微幅调增；全球新豆结转较旧豆仍有增加。

　　 二、调整预期

　　5月报告为16/17豆由Pro阶段转为Est阶段，并首次公布17/18豆Pro阶段。1．16/17豆供给无调整预期。

　　2．16/17豆压榨预计不变或下调10至1930百万蒲，累计压榨增幅滞后，利润表现远低于假设，压榨目标有调减预期。已实现压榨角度看，CAIR数据显示，9~3月累计压榨量1136百万蒲，累计同比增1.5%，USDA年度累计压榨目标1940百万蒲增幅2.9%。月度压榨连续五个月低于季节性预期，致使累计增幅滞后，表明完成目标压榨量难度增加，是目前市场普遍预期压榨调减的主要原因。压榨利润角度看，按照4月平衡报告供给量4528百万蒲及压榨量1940百万蒲估计模型中假设年度平均利润约为90美分/蒲。油厂盘面榨利9~4月分别为80、75、70、70、80、75、75、85美分/蒲，累计年度平均利润75，低于USDA假设预期90，理论上亦有下调的可能性和空间。考虑连续利润于6月和8月季节性上涨，或将利于压榨达标，因此下调空间料有限。目前我们对5月报告压榨目标预估为保持1940不变，其次或下调10至1930百万蒲。

　　3．16/17豆出口预计不变或上调25至2050百万蒲，销售已超目标实现，装船落后有赶进可能，支持调增预期。按照USDA4月报告出口目标量估算，截至4月底，累计出口销售5668万吨，销售进度103%，已明显超前，而累计装船4884万吨，装船进度88%，明显落后，因此市场部分认为出口目标难以达到，有调减预期。按照近年数据显示后续19周周均可装船28万吨，基本可达USDA出口目标2025百万蒲的28万吨/周装船量，加之去年类似面临装船偏慢问题，后续19周周均装船量达47万吨，进度迅速赶进或可重演，因此调增可能性更大。因此，我们对5月报告出口目标预估为增加15至2040甚至以上，其次维持2025百万蒲不变。

　　4．16/17豆结转预计不变或下调。综上，新豆供给4528已定，需求端压榨1940不变或下调10，出口调增2025不变或上调15，出口调增空间高于压榨调减空间，这也是我们对16/17豆后期各月的总体预估，最终显示结转调减，与市场普遍预期基本一致。

　　5. 17/18豆供给既定，需求创纪录下结转仍大增。5月报告首次Pro阶段数据仅有2月展望报告可供参考。根据历史数据调整规律分析，需求调整大多牟定产量和期初库存。本次报告产量几可确定增约190百万蒲，期初库存倾向于减40百万蒲，总供给增150百万蒲，对应总需求增约40百万蒲，分摊至出口增20至2120，压榨增15至1950，种用及其他增5至135，最终结转增110至505。市场普遍预期500百万蒲以上，在需求各项均创纪录情况下结转料继续第四年度增加，关注偏空预期是否打足。

　　6．南美产量预计不变或微幅调增。路透调查显示，分析师对南美豆普遍持继续调增预期。其中，巴豆平均预期调增约30万吨，阿豆平均预期调增约15万吨，修正力度有限，甚可忽略。

　　7．16/17全球豆结转微幅调增，17/18全球豆结转增减有异。分析师对2016/17年度全球豆库存普遍持继续调增预期。其中对USDA5月报告平均预期调增约10万吨，而对实际情况的平均预期增约30万吨，表明市场预期相对偏空。分析师对2017/18年度全球豆库存预期有异，其中对USDA5月报告平均预期8660万吨，较旧作减约100万吨，而对实际情况平均预期增至8850，较旧作增约100万吨，亦表明市场预期相对偏空。

　　三、总结

　　 1. 平衡表的预测。本月南美豆继续上调产量的可能和空间预期不大，美旧豆出口增而压榨减，结转或略降，美新豆或连续第四年增库，市场普遍预期报告影响偏空。具体看，16/17美豆本月调整偏多，后续预期仍偏空。考虑16/17美豆产量的高估调整不会本月在残值项体现，因此本月16/17豆结转或倾向于略减至440，调整偏多。长期看出口增幅预期仍大于压榨减幅，但7、8月份产量高估将由残值调减体现，终将至16/17豆结转维持在460水平。本月17/18豆结转关注度相对较高，结转或约500百万蒲以上，此前市场已普遍持偏空预期。

　　 2. 升贴水的预判。4月份南美豆升贴水反弹20美分左右，5月份有下跌预期，但不看太空。目前油厂近月套保榨利-60~-80元/吨，油厂周均采购20船左右，买兴尚可。矛盾主要在外商与产地农户。雷亚尔略贬致巴农出货渐增，阿根廷收割过半亦进入集中出货阶段，但外商仍处于补货状态，因担忧农户出货心态仍显谨慎，外商升贴水销售亦相对谨慎，因此即便5、6月份出货压力确有增加，升贴水下跌空间有限，料短期仍将维持偏高水平。关注雷亚尔汇率继CBOT美豆期价能否刺激农户大卖。

　　 3. 美豆价格的影响。目前美豆970价格较理论价格偏高20美分，为近期北美天气升水注入，随天气转干，美麦带涨影响消散，美玉米播种偏慢已经引起市场对转种大豆的讨论，因此情绪总体偏空。USDA平衡报告即便本月有小幅上涨可能，但难以持续。估测报告库销比对应理论价格在980附近，在无天气炒作下，5月料维持950~1000震荡。美豆基金净空水平较高，天气敏感期有刺激反弹可能，目前暂未见。

　　 4. 国内豆粕的影响。CBOT盘面价格维持震荡格局，升贴水难见明显大跌，对连粕几无支撑影响。但考虑饲用需求有好转，油脂疲弱增加挺粕意愿，点价盘支撑等预期下，连粕在2750以上有支撑。油厂近月套保利润-60~-80，基差成交亦处略亏水平，已经体现了4月到港850、5月到港960、6月到港860的压力。后续油厂大豆+豆粕折算的库存压力仍将继续增加，虽下游终端库存偏紧，但采购情绪仍以观望为主，而5、6月头寸已大部分转至贸易商手中，因此现货压力由基差主跌体现。