大豆上行空间有限 逢高沽空为宜

　　导语： 　　近期大豆期货价格触底反弹，主要是受食用油价格上涨的带动。bDC

　　“十一”之后人民币兑美元汇率持续贬值，提升我国进口商品的进口成本，投机资金涌入国内商品市场大肆做多，宏观因素引爆了近期商品的强劲上涨，豆油强势上涨进而拉动豆类整体价格反弹。随着后期人民币汇率的阶段性企稳，豆油价格涨势料将趋缓，大豆期价运行将重归基本面。bDC

　　资金推涨食用油价格bDC

　　“十一”长假之后，人民币对美元汇率持续贬值，截至10月25日，人民币兑美元中间价报6.7744，连续第三天刷新6年新低，人民币对美元汇率本月累计贬值幅度为1.6%，持续小幅的贬值令市场对未来人民币贬值的期望值更加强烈。人民币贬值无疑加大了国内进口大豆的成本，在外盘大豆期价未出现大幅下跌的情况下，汇兑成本的上升抬升了国内大豆价格的整体运行区间，对国内大豆价格无疑是利好。bDC

　　另一方面，人民币汇率贬值推升国内通胀预期。由于国内很多商品自给率偏低，对于大豆、菜籽、棕榈油等严重依赖进口的品种，人民币贬值令商品进口的汇兑成本上升，在外盘商品不出现大幅度下跌的情况下，进口商品成本上升，并对国内形成输入型通胀。而国内通胀预期的上升，也将进一步推升国内商品期价。在此背景下，投机资金持续涌入商品市场，食用油作为通胀敏感型品种，成为投机资金多头配置的首选。下游豆油产品价格的大幅上涨，也带动了大豆期价的持续上行。bDC

　　后市看来，人民币在经过近期的持续小幅贬值后，贬值幅度已经超出市场预期，后期人民币汇率或将阶段性企稳，前期汇率贬值因素主导的商品齐涨现象将难以持续。bDC

　　预计后期包括豆油在内的食用油价 格涨势将会趋缓，对大豆期价的拉动效应也将消失。bDC

　　现货价格暂获支撑bDC

　　本周黑龙江大豆收割已经接近尾声。国家粮油信息中心10月25日消息称：2016年黑龙江农垦总局大豆播种面积增加50%。2016年黑龙江农垦总局调整种植结构，全局以第四、第五积温带为重点调减玉米种植面积410万亩，扩大大豆种植面积321.55万亩，种植面积达到959万亩。截至10月20日，黑龙江垦区大豆收获全面告捷，已完成大豆收获任务959万亩，实现大豆秸秆还田100%。随着黑龙江大豆收割工作接近尾声，预计总产量达到500万吨，同比增长18.1%，为2012年以来最高。整体看来，今年东北大豆产量同比大幅增加已成定局。bDC

　　今年东北大豆开秤后价格呈低开高走态势。由于东北大豆产量大增，且9月底之前临储拍卖成交的大豆陆续出库（2016年临储拍卖累计成交164万吨），当前市场大豆整体供应量大于上年，新季大豆开秤价格3500~3600元/吨，远低于去年同期4000~4200元/吨的价格水平。bDC

　　但新豆上市后价格并未低开低走，主要原因：一是在当前价格下，豆农普遍存在惜售情绪；二是近段时间国际市场大豆价格上涨；三是中储粮大豆轮入支撑了价格。bDC

　　由于前期中储粮一直在轮出大豆，当前轮入大豆属于日常的中央 储备轮入行为，即在4个月的架空期内完成大豆的轮换工作，并不是额外的临储收购行为。bDC

　　从政策层面来看，今年是东北地区取消玉米临时收储的第一年，东北玉米购销将按照“市场化收购”加“补贴”的新机制运行，2015年国家玉米临储收购量达1.25亿吨，今年临储政策的取消，意味着玉米市场流通量同比增加1亿吨以上，当前玉米的供应压力较大。bDC

　　在10月初汪洋副总理到东北调研玉米收购情况之后，中储粮在东北的各分公司纷纷加大对玉米的收购力度，东北玉米价格企稳反弹，预计短期内农户售粮将以玉米为主，大豆销售压力将会进一步后移。但中储粮轮入大豆终将结束，数量也将非常有限，轮入行为结束后，东北大豆的供应仍大，后期价格下行的压力巨大。bDC

　　市场青睐关内大豆bDC

　　与关内大豆相比，今年东北豆竞争力明显偏差。一是据市场机构调研的情况来看，由于今年东北大豆生长期遭遇旱情，大豆质量普遍偏差，蛋白含量较关内大豆和临储拍卖大豆明显偏低，东北新豆在食品豆和蛋白豆行业不受欢迎。二是今年国家大力整顿公路运输超载，导致东北豆外运物流成本大幅度上升，竞争力进一步下降。三是关内新豆方面，尽管湖北产区因涝灾大豆质量大不如前，安徽产区高温干 旱等恶劣天气导致质量、产量双降，但河南产区今年产量、质量尚可，总体看来关内新豆的蛋白含量还是要高于东北新豆。综合考量之下，以蛋白厂为主的需方当前仍以黄淮豆为主要采购对象，东北大豆外运需求短期内难有起色。bDC

　　俄罗斯进口豆增加bDC

　　从进出口方面来看，近年来国产非转基因大豆受到俄罗斯进口大豆的有力竞争。由于俄罗斯土地成本极其低廉，种植大豆均为非转基因品种，因此近年我国自俄罗斯进口大豆呈现迅速上升态势。bDC

　　海关数据显示，2015年我国从俄罗斯进口非转基因大豆37.3万吨，是2014年的6.3倍。今年1~9月自俄罗斯进口大豆32.6万吨，同比增加21.37%。今年俄罗斯大豆种植面积和产量双增加，预计后期我国自俄罗斯进口大豆数量仍将继续增加。bDC

　　与此同时，我国大豆的出口却呈现同比下降态势，2016年1~9月我国大豆出口量为9.19万吨，较上年同期下降17.92%，说明我国大豆在国际市场上的竞争力下降。bDC

　　今年东北大豆量升质降，加之物流成本上升，市场青睐关内大豆，东北大豆市场竞争力下滑，而自俄罗斯进口同比增加，出口同比下降，后期东北豆的供过于求局面将会更加明显。在偏空的基本面下，后期大豆期价上行空间有限，建议投资者维持逢高沽空的操作思路。bDC