油脂匍匐前进 待天气和生柴发力

　　2017年上半年整个油脂基本面围绕棕榈油产量预期和美豆走势变化展开，期现价格呈现高位调整、持续下跌的走势。截止6月28日，棕榈油主力较年前跌13.6%、豆油主力跌16.3%、菜油主力跌14.2%。全国一级豆油现货平均价5963元/吨，较年前跌1368元/吨;全国24度棕榈油平均价5695元/吨，跌907元/吨;国内四级菜油平均价6319元/吨，跌964元/吨。

　　国内油脂供给压力不减

　　1、大豆原料充足，豆油库存维持高位

　　从大豆到港来看，国内5月进口大豆高达近900万吨，预计6月份到港量903万吨，7月份910万吨，8月份850万吨，到港量庞大使得油厂被动保持高开机率，三季度压榨量或达到历史高峰，豆油正处在季节性消费淡季，导致其库存快速增长，目前豆油的商业库存130万吨左右，处于近几年同期的最高水平，后期大豆到港量充足，豆油供应压力仍大。虽然近期国内油粕期现货止跌反弹，油厂榨利好转，但仍处于小幅亏损状态，截止6月29日，华东、山东油厂亏损10-50元/吨，加之养殖需求无起色，豆粕出货非常缓慢，令部分油厂豆粕胀库，使得豆油相对粕而言压力小些，油厂挺油意愿较强。

　　2、棕榈油供应压力相对偏小，关注未来买船情况

　　受内外严重倒挂，上半年进口棕榈油买船较少，根据天下粮仓数据，5月份中国进口棕榈油到港总量预计在30万吨(含工棕)，6-7月已买船量远低于正常水平，目前预计6、7月份到港量共计40万吨左右，8、9月两个月到港总量在50万吨左右。由于到港量较少，港口棕榈油库存偏低，目前全国港口食用棕榈油库存降至50万吨，处于近五年同期以来低位水平。且当前贸易商手中货源不多，大多货权集中在工厂手里，因此棕油价格相较其他油脂抗跌。但目前棕榈油进口利润不断改善，关注未来进口利润窗口打开后的买船量，截止6月底，马来西亚棕榈油进口利润由上月同期的-640元/吨缩小至-126元/吨。

　　3、三季度菜油供给压力或释放完毕

　　菜籽方面，由于去年四季度进口压榨利润良好和国内放松对进口加拿大油菜籽的质量标准，今年菜籽进口量持续增加，4月份进口菜籽45.4万吨，比上年同期增加58.20%，5月份进口菜籽到港量或达60.3万吨，菜籽供应充足。截止6月23日，国内沿海进口菜籽总库存至68.95万吨，较去年同期的43.75万吨，增加57.6%。根据天下粮仓统计，7月中旬之前，菜籽原料基本充裕，但7、8月份到港菜籽偏少，尤其是8月份比较少，8月份菜籽供应或逐步趋紧。

　　此外，前期成交的菜油还在陆续出库，进口菜油也陆续到港，但临储菜油8月或逐步消化完毕，且持续拍卖后储备菜油可销售数量越来越少，未来菜油供应或逐渐偏紧，令现货低位成交有好转，近几周菜油提货速度也较快，截止6月23日，两广及福建地区菜油库存下降至95700吨，较前一周111400吨减少15700吨，减幅达14.09%，较去年同期86000吨增11.28%。

　　油脂消费三季度逐步恢复，豆油替代需求有望增加

　　目前，国内油脂市场尚未进入季节性需求旺季，市场用量有限，油厂走货清淡，贸易商及终端企业都减少或推迟采购进度，观望气氛较浓。短期来看，油脂消费不乐观，库存压力仍大，甚至为了刺激消费，油脂存在降价需求。但后期来看，中秋及十一采购是油脂小包装备货的旺季，一般来说，终端企业会提前一个多月采购，今年中秋节在10月4日，小包装备货或在8 月中旬陆续展开，目前贸易商和终端手上库存有限，一旦油脂价格下跌到市场心理线或美豆产区天气发生问题，贸易商会集中采购，届时将带动油脂一波上涨。

　　其次，从我国植物油消费结构来看，豆油占比最大达45%，是国内油脂品种的领头羊。近 5 年以来豆油消费均保持稳定增加，随着豆油市场份额的不断扩大、棕榈油进口的剧增以及菜油消费地位的转变，国内油脂市场受国内豆油、菜油、棕榈油价差影响大，这主要与需求替代有明显关系，受豆油、棕榈油价格大幅下跌，豆油对棕榈油、菜油的替代效应更加明显。从当前价差结构来看，国内一级豆油和棕榈油现货价差为268元/吨，比月初扩大283元/吨，去年同期为551元/吨，菜油和一级豆油现货价差为355元/吨，比月初增加31元/吨，去年同期为87.08元/吨。虽然本月豆棕油现货价差有所扩大，但仍为偏低水平，菜、豆油现货价差也回升至300元之上，令豆油对棕榈油、菜油的替代性增强，有利于豆油终端消费稳中趋升，后期随着豆油消费量的向好，三大油脂间价差有望恢复。

　　策略建议

　　全球油料丰产导致植物油去库存进程放缓，目前马棕榈油进入增产周期，而需求走软，预计库存拐点将出现在7、8月，将令后期棕榈油走势承压，从而拖累整个油脂市场，国内方面，7月份进口大豆菜籽到港量庞大，临储菜油还在陆续出库，终端消费淡季，菜豆油供应压力依然较大，令整个油脂上方承压，但7—8月为美豆关键生长期，天气炒作不容忽视，且美豆油库存下滑以及生物柴油政策潜在利多仍存，加之马来产量库存短期恢复缓慢，导致外盘油脂市场存在一定支撑。因此对于油脂下方空间也不看太大，整体维持宽幅振荡格局，行情突破要待北美天气和生柴政策发力，一旦两者任意之一兑现利好，加之小包装备货旺季来临，贸易商会集中采购，届时将带动油脂一波上涨，操作上建议8月中旬逢低建多菜油、豆油01合约。