油脂油料庞大的供应压力谁来承担？

　　最近最励志的一句话：国足都赢了，你还有理由不努力吗？是啊，即使油脂油料市场并没有什么新鲜事儿，也还得说道说道。每天反反复复在讨论庞大的供应端压力，的确也看不到实质利多，那庞大的供应端压力该由谁来承担呢？油厂？油厂继续转嫁给下游？下游接不接受呢？

　　 CFTC美豆传统基金净多持仓从10万降到6.8万，后续看继续减持(去年同期从净空10万手大举翻多)

　　CFTC持仓报告是一份非常精细完善的报告，如果你去看CFTC原文网站的话，它的报告大类分为期货持仓报告，期货+期权持仓报告，以及在2006年之后，由于指数基金的介入导致指数基金持仓足以影响市场价格，所以把指数基金持仓分立出来，就又多了一类包含指数基金持仓的补充商品持仓报告。也就是说，在2006年之后，我们就以这份新的、带有指数基金持仓的补充商品基金持仓报告为连续跟踪的基础。我们经常会看到不同报告里提及的净多持仓数据不同，比如周一看到有的报告说美豆净多10万手、有的报告说是6.76万手，其实就是来源于不同的报告分类。不过，各类报告数据的增减方向是大体一致的，也就是，过去一周美豆持仓的确是减少了3万多手，超过市场预期。

　　补充商品基金报告显示，美豆传统基金净多6.76万手，对应下图中红色线条一列，去年初传统基金应对大供应，率先将净多持仓下行至-10万手的历史下限位置，然后随着南美减产叠加美国恶劣天气，基金从3月后大举翻多掀起盘面上涨，今年明显南美天气没炒起来，丰产却是实实在在、毫无悬念的坐实。我们再把注意力放在最新一周大豆持仓减少的这3.6-3.8万手上，这个周度减少数据是引人注目的，因为一周接近4万手的减幅在过去是少见的，从06年开始的第一份补充持仓报告以来，一共只看到有8次，11年以前只有一次。13年以来的另外7次所对应的的价格波动：13年的3月19日、当周价格减幅80分，13年7月30日、一周价格减幅60分，15年5月19日、价格减幅60分，15年7月28日，价格减幅80分，15年8月18日、价格减幅80分，16年2月9日和3月1日，价格减幅均在30分。也就是说，周度持仓减少3万手以上，对应价格减幅在50-80分左右，本周的减仓期价下跌了四十多分。

　　结合净多基金的位置，和当前的基本面，我们认为这样的持仓还有继续减仓的时间和幅度，也只有继续减仓才能更好的去应对可能的天气市。如果说找相似年份的话，今年情形与05/06那年美豆库存高、06年美豆面积增加很类似，那一年期价也没跌下去，从05年一直低位晃了8个月直到06年三季度才见底回升。今年未来在二季度单产有个大概眉目之前，很可能就是延续震荡格局，短期供应压力占上风，随着基金净多的减持，我们看美豆期价至少继续下探30分。

　　产地产量大、装运快，巴西仍惜售、但贴水仍越报越跌

　　巴西大豆产量1.1亿吨，世界产量创新高、超过3.4亿吨，其中美国+1050，南美+1200，美国春季播种面积预期超过8800万英亩(我们认为超过幅度仅在60-80)。巴西大豆装运速度创历史新高，雷亚尔还是坚挺在3.1左右，农民卖货还在矜持，但巴西豆升贴水报价较美国产地是越报越跌，一周前桑托斯港的报价与美湾持平，如今已经低于美湾16-18分，阿根廷报价有质量贴水更低，这印证了之前对升帖水的判断，期货涨，贴水肯定跌，期货跌，贴水能稳住就不错。

　　中国买货可没见减少啊，4-6月大豆滚滚而来，平均到港高达840万吨

　　本周以来，中国采购20船大豆，成交量高于平常，其中包括5月美国陈作，4-5月阿根廷大豆和4月船期的巴西货，巴西目前4-6月船期已几乎无可售头寸了。虽然年后以来油厂榨利不佳，但中国根本没少买啊，2-4月甚至超买，而且一个个月份慢慢都买齐了。现在4月采购几乎完毕，5月采购进度提高到60%，6月30-35%。榨利不好油厂还在2-4月超买？主要是因为去年年末以来整体上涨，下游买基差获利高，3-5月基差预售顺畅，油厂已经通过基差预售锁定利润。运费上涨、人民币贬值也都是今年豆粕成本居高不下的主要原因，尤其人民币贬值，粗按0.1导致完税成本变动80来看，今年人民币多贬值0.5已经带来成本同比上涨400。中国3月大豆压榨量预估670万吨，环比增加15%、同比+8%，接下来4月份大豆到港830万吨，5-6月到港平均甚至高达850万吨，用滚滚而来真的不为过。

　　需求能配合的上吗？2017年饲料需求先缓后增，3-4月淡季，8-9月才开始明显增加

　　从近期上市企业公布的2月份生猪销售量来看，大的规模化生猪养殖企业在本轮猪周期中普遍扩大养殖规模，2017年以来同比增幅已有所显现，这将部分弥补散养户的退出，但也同样要注意2017年禽流感等疫情影响后期需求的风险因素。2017年整体饲料需求仍判断是先缓后增的格局。猪价将延续跌至3-4月，生猪养殖利润继续下滑，加上前期后备母猪补栏情绪和环保压力，都影响3-4月份的猪料需求，但1-2月份母猪补栏情绪对下半年尤其四季度猪料需求形成提振；禽料方面，随着禽流感逐渐消退和供应量的下滑，预计4月肉禽料有望企稳反弹，三季度后期禽料需求明显增加。也就是说，短期需求肯定是配合不上，尤其3-4月饲料原料需求的季节性淡季，终端普遍看空并观望，8-9月到四季度才会有明显增加。

　　国内周度豆粕库存继续看高，至少4月还有高点

　　虽然之前压榨停机将供应压力稍有延后，但国内豆粕周度库存仍攀升至78.5万吨、表现继续环比小幅增加。看看去年的豆粕库存图线，去年4-7月平均大豆到港740万吨，去年豆粕周度库存在3月份阶段性高点之后，二季度一直持续在高位，到7月底达到最高峰。今年4-7月的大豆平均到港可是要达到820万吨以上啊，当前豆粕现货价格下跌，新成交量下降，不仅现货，远期6-9基差同样没有多少成交，豆粕库存还继续看高，至少4月还有高点。

　　显而易见的供应压力，谁来承担？油厂？油厂继续转嫁给下游？下游接不接受呢？

　　盖顶的供应压力不是新鲜事了，还没说即将到来的国储豆拍卖呢，这显而易见的压力谁来承担？应该说油厂5月合约压力并不大(年前贸易商看多，买了不少基差，4月就是接货执行合同，要注意是否有不提货、不点价的)，油厂最大的压力是来源于6-8三个月的基差销售不畅，无法在9月合约上锁定榨利。从预售远期基差合同来看，4-5月已降至110-160元/吨，6-9月已降至120-130元/吨，连粕进一步下跌，将导致后期现货成本价格下跌，油厂手中通过基差锁定利润大豆不足，将面临亏损。要说油和粕相比较的话，现在是比谁更差，油厂油的库存比粕还大，油厂挺哪个也挺不起来。下游贸易商不认可粕现在的基差，现在华东130，去年只有50，难道，油厂真的要把去年9-12月的利润尽数回吐吗？

　　目前下游普遍看淡后市，4-5月要么油厂降价卖出去6-9月基差、且国内强于外盘，油厂榨利才能锁定住；否则，油厂面临亏损，会通过主动降低开机率、来延后庞大的供应来改变行情、支撑豆粕基差吗？所以，后面基差销售比较关键，50-60至少能看到了，基差销售情况，也将决定着本年进口大豆是否能到8900万吨。油厂这几年也形成规律，一般上半年亏，下半年挣回来，关键今年外盘得有题材和行情配合，翘首以盼吧，天气现在谁也说不准，抛开天气因素，至少目前看，压力甚大。情况就是这么个情况。也许，随着3月底面积报告的出台，情况就不是这么个情况了~（ 刘霓）