对豆类油粕比套利的可行性分析

　　主要结论

　　我们在之前的油粕比套利专题中认为：2017年度前三季度豆类油粕比走势或将先扬后抑，四季度恢复性走高。目前的行情发展显示，油脂价格走弱的趋势或将提前，主要缘于棕榈油增产预期提前，豆油库存反季节性增加。预计随着气温升高，油脂类消费逐渐减少，豆油价格面临下行压力。蛋白粕方面，二、三季度是豆粕消费旺季，2017年饲料消费或因国家补贴玉米饲料加工而提前启动，预计随着禽畜养殖旺季来临，豆粕价格存在上涨预期。此外，4-8月处于北美大豆的关键生长期，天气炒作将推升豆类价格。油粕比方面，预计3-7月油粕比Y1709/M1709将承压下行。

　　操作建议

　　建议3-7月做空09合约豆油/豆粕比值（Y1709/M1709，入场2.2-2.3，目标1.9，止损2.4）。

　　主要风险

　　（1）禽流感

　　（2）原油

　　豆类油粕比套利的可行性

　　豆油和豆粕作为大豆压榨的主要产品，受季节性及消费性特征影响，价格走势具有此消彼长的关系。如果豆粕价格受到需求推动而上涨，势必导致油厂提高产量，同时按固定比率生产出的豆油将可能造成油脂市场供给过剩，从而抑制豆油价格，反之亦然。这一规律成为油粕之间存在套利可行性的依据。

　　豆类油粕比走势回顾

　　合约标的方面，由于5月合约剩余交易日不足3个月，且5月合约存续期间不足以覆盖豆粕二、三季度走强的季节性走势。因此，我们选取1709合约作为油粕比套利的操作标的。

　　   （一）9月合约走势回顾。从正在交易和已经退市的油粕比走势可以看出，油粕比处于高位的年度出现在Y0709/M0709，Y0809/M0809，Y0909/M0909和Y1109/M1109合约，主要是由于当时豆油价格处于上行趋势或高位区间。近五年，豆油和豆粕的单价比值多数时间落在1.6-2.6的范围内，主要是由于豆油价格处于下行趋势或低位区间。

　　（二）分年度走势回顾。豆油、豆粕的价格走势受原油价格、全球油脂供需、全球油籽供需、禽畜养殖需求、替代品价差等多方面影响。Y1309/M1309合约存续期间，原油价格走势疲软，食用油库存高企，生物能源题材热度不再，食用油熊市持续令全球豆油价格一路走低。尽管全球大豆再次丰收，但全球油籽库销比处于偏低水平，叠加下游蛋白需求旺盛，全球大豆及豆粕价格较其他农产品明显抗跌。豆类油粕比值持续走低。Y1409/M1409合约存续期间，南北美大豆相继获得丰收，全球大豆产量创下历史性高位，而菜籽、棕榈油产量亦较为喜人，全球油籽供应异常充裕。豆类油粕比值持续走低，比值区间较上年度明显下移。Y1509/M1509合约存续期间，豆类供需宽松格局延续，豆油价格继续探底，豆粕价格弱势运行。豆类油粕比值整体处于低位区间。Y1609/M1609合约存续期间，棕榈油减产预期带动豆油价格走高，在阿根廷大豆收获季遭遇洪涝灾害及美豆减产预期下，叠加国内豆粕需求旺盛，豆粕价格后来居上。豆类油粕比值先扬后抑。

　　2017年豆类油粕比走势分析

　　我们在之前的油粕比套利专题中认为：2017年度前三季度豆类油粕比走势或将先扬后抑，四季度恢复性走高。目前的行情发展显示，油脂价格走弱的趋势或将提前，主要缘于棕榈油增产预期提前，豆油库存反季节性增加。预计随着气温升高，油脂类消费逐渐减少，豆油价格面临下行压力。

　　蛋白粕方面，二、三季度是豆粕消费旺季，2017年饲料消费或因国家补贴玉米饲料加工而提前启动，预计随着禽畜养殖旺季来临，豆粕价格存在上涨预期。此外，4-8月处于北美大豆的关键生长期，天气炒作将推升豆类价格。财政部国家粮食局发文支持实施饲料加工企业补贴政策： 按照国务院部署要求，为支持玉米购销市场化改革实施，国家支持东北三省和内蒙古自治区统筹研究出台饲料加工企业补贴政策，进一步扩大新产玉米就地加工转化能力。在政策执行期结束后，中央财政在国务院确定的玉米深加工奖补资金额度内，参照各省(区）饲料加工企业实际加工转化玉米数量(收购加工期限为省(区）饲料加工企业补贴文件印发之日起至2017年4月30日期间配合饲料企业收购入库且2017年6月底前加工的2016年产玉米)，给予有关省份一定奖励资金，中央补助各省(区）比例以及补贴标准不高于对玉米深加工企业的补助比例及补贴标准。油粕比方面，预计3-7月油粕比Y1709/M1709将承压下行。

　　豆油粕比套利操作建议

　　    主要风险

　　（1）禽流感。冬春交替是禽流感的高发季节，当前禽流感在多地均有报道。如果后期疫情扩大，出现大量扑杀肉鸡和蛋鸡的情况，将阶段性施压豆粕价格，造成油粕比值阶段性走高。 （2）原油。2016年底OPEC和其他原油主要出口国达成减产协议，推动原油价格脱离底部区间。如果原油生产国延长减产期限，或发生其他突发事件导致原油价格突破50-60美元整理平台，将带动豆油价格走高，利多油粕比走势。（ 摩斯农码）