油脂大幅回落，涨势还能否延续？

　　由于国内基本面利好，加上资金炒作推动，油脂行情不断向上突破，一度涨至3年以来新高，整个市场颇有一种“这个冬天不太冷的感觉”。但上周末的中央经济工作会议定调明年货币政策保持稳健中性，并抑制房地产泡沫，目前货币政策处于收紧趋势已然成为共识。加上随着年底迫近，整个行业资金要回笼资金，部分热钱从期货市场外流（今日巨量资金撤离国内期市，文华商品指数日净流出资金达40亿元，其中油脂链板块流出12.8亿），12月20日国内商品惨遭全面抛售，遭遇“黑色星期二”，有色金属如沪铅、沪锌暴跌逾5%，较此前高点跌近16%；黑色系如螺纹跌逾2%，较此前高点跌逾11%，化工品如PP暴跌逾4%，橡胶跌逾3%，较此前高点跌逾7%，工业品持续重挫，农产品期货也是全线回落，三大油脂跌幅居前，其中连豆油Y1705主力合约失守7100元/吨关口，一度下探至最低位7030元/吨，最终收跌182元至7082元/吨。

　　随着盘面突然急转直下，市场开始疑惑，油脂市场的涨势是否将结束？我们从以下几个方面进行分析：

　　美盘方面

　　众所周知，目前美国世界上最大的大豆生产国，巴西、阿根廷的大豆产量居于世界第2、3位。而美豆丰产的热度已经慢慢退却，对市场影响逐步淡化。目前左右美盘走势的主要因素是南美天气，由于南美(巴西、阿根廷)大豆的收获期是每年的3-5月，12月-2月份大豆播种及生长期对天气要求很高，多雨或是干旱都会影响大豆的产量。例如今年4月份，南美天气十分恶劣，阿根廷持续大暴雨令大豆收割遭受严重延误，当时政府表示330万吨大豆已经损失，部分市场人士认为减产幅度可能达到400-800万吨。当时基金疯狂买入多单，推动芝商所旗下CBOT大豆一度突破1200美分，6月10日直接涨至1208.4美分，较3月初的低点856美分暴涨352.4美分。据最新天气预报显示，周末期间阿根廷大豆产区出现降雨，本周晚些时候还会出现更多的降雨，这将覆盖阿根廷几乎全部最干燥的地区。未来一周巴西仍将会下雨，气象机构预计雨量将达到1到4英寸。12月份下半月的土壤墒情看起来不会成为问题。巴西私营分析机构Safras上周末发布报告，预计2016/17年度巴西大豆产量将会达到创纪录的1.06亿吨，远远高于2016年的9650万吨。今年巴西大豆播种进一步也快于往年，市场比较担忧巴西大豆将提前竞争美国大豆的出口份额。不过美国大豆目前的出口需求依然强劲，加上基金仍持有10万手以上净多头寸，伺机炒作做多。多空相博弈，使得芝商所旗下的CBOT大豆期价仍保持在1000-1070美分区域震荡，预计在980-1000美分区域具备较好支撑。

　　 国内外油脂基本面

　　    豆油方面

　　由于严查超载超限，导致今年运力异常紧张，越到年底运费将越高，因此大部分包装油企业及经销商提前为双节备货做准备，11月中下旬节前备货就已经展开，目前仍处于节前备货旺季，终端需求较好。另外，环保检查令上周广东油厂开机大受影响，当地一度闹“油荒”，加上，因北方重污染天气，山东夏津棉籽众多油厂于12月16日已全部停产，天津个别蒸气企业因雾霾影响供汽不足，天津九三因蒸气不足于12月17日停机，预计22号开机，山东日照各油厂因雾霾限产30%，河南部分工厂因雾霾停机。因此，豆油库存进一步下降，目前，国内豆油商业库存总量91.49万吨，较上周同期的92.94万吨降1.45万吨降幅为1.56%，较上个月同期的103.16万吨降11.67万吨降幅为11.31%，较去年同期的97.33万吨降5.84万吨降6%。中下游继续为“元旦、春节”进行备货，预计接下来的一段时间豆油库存还会进一步下降。

　　棕榈油方面

　　马来西亚棕榈油局(MPOB)发布的月度供需数据显示，11月底马来西亚棕榈油库存为165.6万吨，比10月底高出5.18%，但是低于市场预期的169万吨。11月份马来西亚棕榈油出口量为137万吨，环比下滑4.24%。报告出台前市场预期出口环比减少9.8%。MPOB的数据显示，11月份马来西亚棕榈油产量降至157.5万吨，比上月减少8.49%。作为对比，报告出台市场人士预计11月份的棕榈油产量环比降低2.8%。报告数据利多，而12月棕榈油市场仍处于减产期，根据西马南方棕油协会数据显示12月1-10日产量减少11.49%，共同提振12月16号芝商所合作交易所BMD棕榈油价格涨至3202林吉特，较10月6日的低点2534大涨668林吉特/吨，涨幅令市场震惊。

　　另外，前期因印尼码头设施落后，塞港，导致发往中国棕榈油船期推迟，但经过近段时间的磨合，这种现象有所缓解，发往中国棕榈油船开始增加，12月份棕榈油到港量将放大至50万吨，当前国内棕榈油库存有所回升，截止12月20日全国港口棕榈油库存量27.08万吨，较上月同期的23.9万吨增3.18万吨，增幅13.3%，但远低于5年平均库存为67.51万吨。棕榈油货源紧张局面的缓解还需要一段时间。

　　  宏观面

　　上周美联储加息25个基点，使得联邦基金利率从0.25%-0.5%上升至0.5%-0.75%，这是今年以来的首次加息、十年来第二次加息。美联储加息利好美元，理论上对大宗商品价格应是利空，但历史数据显示，从最近三次美联储加息周期看，一旦进入加息周期，大宗商品价格往往不跌反涨。而且，美元加息将令人民币将进一步承压贬值，“破7”仅仅是时间问题，这将提升油脂油料进口成本，从而在中长期内推动大宗商品价格不断上涨，包括油脂在内。

　　不过，值得注意的是被视为经济景气度的波罗的海干散货运价综合指数持续回落，截止12月20日，波罗的海干散货运价指数927已经较此前高点1257下跌了26.25%，这可能意味着中国需求放慢，或继续对工业品价格施压，从而拖累农产品价格。

　　 后市展望

　　综合来看，南美天气风调雨顺利于作物生长，抑制美盘上方空间，但出口需求持续强劲，也令豆价难深跌，芝商所旗下CBOT大豆仍处于区间震荡之中。而美元加息令人民币大幅贬值,已有“破7”之势，提升油脂油料进口成本。另外今年严查超载导致运力异常紧张，包装油备货处于旺季，豆油库存已降至91万吨附近，棕油库存仍处于超低水平。宏观环境利多，以及油脂基本面尚好，预计油脂行情中长线整体将维持震荡趋升格局。只不过，年底资金有回笼现象，随着资金集中出逃，期市上资金不足，导致本周二国内外农产品市场出现大幅回调整理行情，大连盘油脂跌幅明显。加上，近两个月大豆到港庞大，根据COFEED统计数据显示，12月份国内各港口进口大豆预报到港139船889.95万吨，高于11月份的783.05万吨，1月份大豆到港量预计也将达到800万吨，多数油厂开机率超高，也增加了油脂市场上涨过程中的震荡频率，因此油脂市场在持续拉升之后短线出现一波回调整理行情也在所难免。操作上需要把握好购销节奏。（天下粮仓）