三大油脂价格波动规律和套利机会分析

　　孟子说，不违农时，谷不可胜食也。数罟不入洿池，鱼鳖不可胜食也。斧斤以时入山林，材木不可胜用也。同样的，农产品的生长和销售有其时节规律，三大油脂价格季节性有很强的特征和规律，只有把握住时间规律判断供需，才能操作得更好。

　　我们知道全球棕榈油主产国马来西亚、印尼，一年四季都生产棕榈油，其棕榈油生产受当地气候变化的影响，其产量呈季节性规律变化。而豆油价格的季节性波动，主要是源于大豆价格和天气因素影响具有季节性。菜油价格的季节性波动，主要是由于菜油价格和天气因素影响具有季节性。冬季是中国油脂消费的高峰，中秋，国庆，春节等节假日消费也拉动菜油消费，9月底随着双节临近需求增大，价格开始回升。显然，想要很好操作三大油脂，时节成为必须关注的重点。

　　 一、三大油脂期货的季节性分析

　　 （一）棕榈油季节性分析

　　全球棕榈油主产国马来西亚、印尼，一年四季都生产棕榈油，其棕榈油生产受当地气候变化的影响，其产量呈季节性规律变化，每年的2月份为当年的最低水平，之后逐月增加，至9、10月份达到当年产量的峰值，之后产量又呈下降趋势。由于棕榈油自身熔点较高，在温度偏低时容易凝固，所以棕榈油消费随气温变化呈明显的季节性变化，夏季消费量比较大，冬季较小。一般为4月份到8月份，随着温度回升，棕榈油消费量上升，9月份到11月份，随着温度逐渐降低，棕榈油消费开始回落。12月份到第二年3月份，消费保持较低水平。跟随产量变化，马盘棕榈油价格也呈现季节波动的规律，即在当年的1、2月份价格往往处于全年的高位，之后逐月下滑，至当年的9月份前后达到当年的谷底，之后又呈缓慢地攀升走势。

　　从棕榈油期货活跃合约收盘价图中可知，从2007年10月29日大连棕榈油上市起，大体可以分为三段，2008年棕榈油价格波动极大，从3月3日的12512点下跌至11月21日的4290点，自此后展开了一轮上涨行情，直到2011年2月10号创出阶段新高10198点，随后开始了一轮下跌行情。从棕榈油活跃合约月均价图中可知，期货价格的季节性走势大体符合棕榈油供需的季节性特征所决定的价格走势，即每年的3月到10月随着东南亚棕榈油产量季节性上升，棕油价格承压下降，直到11月后进入产量淡季后价格止跌上涨，直至次年2月份。

　　从2008年至2015年的8年中，除2009、2010年因暴跌后出现补涨行情外，其余年份均基本符合这一季节性规律。且大多数年份全年月均价格峰值都出现在1-3月（除2015年出现在6月），低点大都出现在11月、12月。从表1中可以看出，一年中棕榈油价格上涨概率超过50%的有6个月，分别是2月、3月、4月、10月、11月和12月。上涨概率最大的为3月，9年中有6年上涨，上涨概率67%。从图3中的月度收益率均值来看，棕榈油价格一年中有2个阶段性上涨高峰，分别是1-2月、11-12月，其中12月的平均收益率最大，达到2.54%，平均最大涨幅比平均最大跌幅高3.82%，百分率变动量为40%，表明12月的涨幅较为明显。此外，2月份的收益率也较大，达到2.29%，平均最大涨幅比平均最大跌幅高10.32%，百分率变动量为50%，涨幅也十分明显。

　　下跌概率超过50%的一年中有5个月，分别为5月、6月、7月、8月和9月。其中下跌率最高的是9月份，下跌概率为88%，对于9月份而言过去的8年中其中有7年是下跌的，且9月份收益率达到年度最低，为-10.21%。平均最大跌幅比平均最大涨幅高出8%，百分率变动量为-28%，表明相对跌幅较大，无论是下跌概率还是平均最大跌幅差值或平均百分率变动9月份都是居前的，这表明一年中9月份的下跌动能最大。

　　从对大连棕榈油期货价格月度涨跌概率与收益率的分析，表明棕榈油期货价格的变动基本与棕榈油现货供需所决定的季节性特征相吻合。即每年的5~10月份，连棕价格随着棕油产量的上升而下降，每年的11月份到次年的2、3月份连棕价格受主产国产量季节性下降而得到支撑，容易上涨。

　　 （二）豆油季节性分析

　　从豆油期货活跃合约收盘价图中可知，从2006年10月09日大连豆油期货合约上市起，从豆油活跃合约月均价图中可知，从上市后到2008年初是一波上涨趋势，受08年经济危机影响08~09年下跌，从09年到11年属于价格补涨，从13年开始再次下跌，目前走势较平稳，为震荡上升。从图8中可以看到豆油期货价格的季节性波动，并不太明显，每个月份在不同年份涨跌互现，但总体来说，每年年初2~4月份易出现高点，而年底11~12月份容易出现低点。

　　从表2可以看出，一年中豆油价格上涨概率超过50%的有2个月，分别为4月和6月，上涨概率均为67%，但是6月月均收益率仅为0.58%，且百分率变动量也仅为1%，相对涨幅一般。4月份的上涨概率67%、月度收益率1.62%，百分率变动量为30%，表明相对涨幅较高。而2月份虽然上涨概率不足50%，但无论是月度平均收益率，平均最大的涨跌幅差值，还是平均百分率变动，2月份的数值都是全年12个月中最大的，由此表明2月份也具有较强的上涨动能。

　　上涨概率低于50%的有6个月，分别是2月、3月、5月、7月、8月和10月份，10月份的月均收益率为-2.7%，表明相对跌幅较大，无论是下跌概率还是平均最大跌幅差值10月份都是居前的，这表明一年中10月份的下跌动能较大。

　　豆油期货价格的一年中高低点的出现和涨跌情况也符合豆油现货供需的季节性特点。豆油价格的季节性波动，主要是源于大豆价格和天气因素影响具有季节性。由于豆油价格对于上游大豆价格依赖性相对较强，北半球大豆的收获季节一般在9-10月，美豆集中供应会造成豆油价格下跌。而一般冬季是豆油消费的旺季，固每年的11月、12月份我国的豆油价格止跌，而每年的2月份，北半球大豆收割完毕，南半球大豆还没有进入大规模的收获期，此时大豆供应处于相对真空期，加之此时春节等节日致使需求较旺，所以2月份豆油价格容易形成上涨趋势。此外，由于6-7月份多为雨季，天气因素的变化会影响农作物的收成，且，5~6月份南美大豆开始上市，故每年的6-7月豆油期货价格呈现下降趋势。

　　 （三）菜籽油季节性分析

　　菜油价格的季节性波动，主要是由于菜油价格和天气因素影响具有季节性。冬季是我国油脂消费的高峰，中秋，国庆，春节等节假日消费也拉动菜油消费，9月底随着双节临近需求增大，价格开始回升；10月份以后，气温下降，棕榈油消费逐渐减少，菜籽油消费增加。冬季是水产料淡季，菜粕是水产料的主要蛋白原料，当冬季到来时，菜粕市场需求会达到一年当中的谷底。由于压榨量的显著减少，将会导致菜籽油的供应显著降低，这使得在冬季阶段菜籽油在市场供给相对有限，支撑菜油价格上升；12月到次年1月，菜油进入消费旺季，价格攀升，并保持高价直至新菜籽上市。5-6月份新菜籽逐渐上市，菜籽油价格开始回落；7-8月份菜油供应增多，价格达到最低；此外每年的6-7月份多为雨季，菜油属于单产作物，所以干旱，洪涝都将严重影响菜油的产量。

　　从表3可以看出，从2008年到2016年的9年中，一年中菜油价格上涨概率超过50%的有5个月，分别为1月、2月、3月、4月和6月。上涨概率最大的是4月份，概率为78%，2010年到2016年的9年中有7年上涨，但是月平均收益率仅为1.06%。月度平均收益率最大的为2月，为2.24%。上涨概率低于50%的有5个月，分别是5月、7月、8月、9月和10月。其中下跌率最高的是9月份，下跌概率为88%，对于9月份而言其中9年中其中有8年是下跌的，而且9月份的月度收益率是最小的，为-2.89%，平均最大的涨幅差值-15.02%，百分率变动量为7%，表明跌幅较高，由此表明9月份是一年当中上涨动能最为欠缺的。

　　我国冬菜籽从5月份逐渐开始进入收获期，进入6月份以后，由于雨季等天气因素变化都会影响到菜油的销量，使得市场对期货价格缺乏有力支撑，故菜油7、8月收益率会大幅下降。故菜油一般从5月份开始低迷，一直持续到10月份，即便是上涨，持续时间也仅有一个月。

　　二、三大油脂主力合约价差统计分析

　　 （一）豆棕价差

　　根据三大主力合约豆棕油价差的统计分析可以发现豆棕价差在（300，1800）区间内的概率在90%以上，（800-1200）为中枢区间，最大值4102，最小值-352，均值在1000左右。根据图19、20、21，可以发现豆棕价差呈现出季节性规律。全年主要可以分为两个阶段。一是豆棕价差走弱阶段。以豆油—棕榈油01月和05合约价差走势做历史回测，可以看出，豆棕价差在每年的10月份到次年的3、4月会有一波明显的下降趋势。

　　从01合约豆棕期价差图中可以看到从2010年起除12/13年度和15/16年度外,其余年份均符合这一规律，而2012至2013年度中2012年的四季度和2015至2016年度中2016年的一季度，豆棕价差也都出现了下降的情况。一般情况下，豆棕价差的最低点也出现在2、3月。而形成这一规律的原因是因为从当年10月起，美豆大量上市，对豆油价格形成压制，而东南亚棕榈油则进入减产周期，所以棕榈油价格相对于豆油较为强势，这样的情况将会一直持续到次年的一季度末。二是豆棕价差上升阶段。以豆油—棕榈油05月和09合约价差走势做历史回测，可以看出，一般从每年的4、5月份到当年的10月份豆棕价差会启动一波趋势性的上涨行情。其中2013年呈震荡走势外，其余年份都出现了一轮豆棕价差的上升行情，同时当年豆棕价差的最高点一般出现在每年的三季度，2010年、2014年和2016年的价差高点都出现在7月，其余年份价差高点出现在9月。出现这种规律的原因是因为棕榈油在4-10月份产量较大，压制棕榈油价格，而豆油的供应状况是虽然南美大豆开始上市，但此时豆油的消费需求旺盛，而北美大豆则还处于种植阶段，每年三季度是美国大豆的重要生长期，此时往往是大豆的传统天气炒作阶段，导致豆油在二季度和7、8两个月的价格与棕榈油相比较为为坚挺。

　　（二）菜豆油价差

　　根据,对菜籽油和豆油的价差进行跟踪分析发现价差主要处于(-200—1200)区间，最大值2838，最小值-1760，均值为500左右。下面根据四个季度分别观察菜豆油价差规律，与豆棕价差走势相比，菜豆油价差的走势更加复杂，每年确定性较高的走势同样也有两段。一是菜豆价差走弱阶段，从每年的6月到每年的10月，这是因为5-6月份新菜籽逐渐上市，菜籽油价格开始回落；7-8月份菜油供应增多，价格达到最低；而此时虽然南美大豆开始上市，但此时豆油的消费需求旺盛，而北美大豆则还处于种植阶段，每年三季度是美国大豆的重要生长期，此时往往是大豆的传统天气炒作阶段，导致豆油在二季度和7、8两个月的价格与棕榈油相比较为坚挺。二是菜豆价差走强阶段，每年的一季度菜豆价差走强的概率较大，确定性较强，这是因为一季度菜籽尚未成熟，菜油供应偏紧，而豆油供应相较菜油更加充裕。总体来说菜豆油价差季节性规律要弱于豆棕价差，豆油菜籽油的套利可操作性不强。

　　（三）菜棕油价差

　　从历史价差中可以看出菜棕价差主要的波动区间为（500-2500），中枢区间在（1000-1500），最大值5642，最小值-398，均值在1500左右。从季节性图中可以看出，从每年的3、4月份会启动一波菜棕价差的走扩行情，高点一般出现在7、8月份。此时以09合约为标的，走扩概率最大。其余时间价差趋势性并不明显，不建议进行套利操作。

　　（四）操作建议

　　1.豆棕价差：建议在三月底做多豆棕价差，操作标的当年09、次年01合约，持有期至8月，若价差继续走扩可视当时远近月价差移仓至01合约继续持有，持有期不超过10月。建议在10月做空豆棕价差，操作标的为05合约，持有期至次年的2月份。

　　2. 菜豆价差：建议6月开始做空菜豆油价差，操作标的09合约，操作期至当年的10月份。1月份做多菜豆油价差，持有期到当年4月。其他时间规律性不强，不建议操作。

　　3. 菜棕价差：建议3~4月开始做多菜棕价差，操作标的09合约，持有期至当年7~8月，其他时间规律性不强，不建议操作。（中信期货）