【机构观点】多油脂空饲料套利可行

　　基本面迥异

　　大宗商品在黑色系的引领下普涨。然而，随着价格的持续拉升，市场风险逐步积聚。在这样的局面下，管控风险显得尤为重要。其中，套利是不错的选择。由于油脂、饲料板块基本面迥异，板块之间存在套利机会。

　　　油脂基本面总体向好

　　马来西亚棕榈油局的供需报告显示，10月毛棕榈油产量为168万吨，环比下降2.17%，同比下降41.46%。与此同时，消费量为25万吨，环比增加34.56%，同比增加20.03%。产量小幅下降，超出市场此前预期，整体数据利多棕榈油。后期将步入棕榈油减产周期，库存偏紧状态短期不会改变。

　　中国海关总署的统计数据显示，10月，国内进口植物油31万吨，较9月的52万吨减少21万吨，降幅达40.38%。油脂进口量下降，国内棕榈油库存依然在30万吨下方，远低于5年均值60.37万吨。库存低位，加之市场货源集中，棕榈油现货表现坚挺。截至11月11日，张家港24度棕榈油现货价格为6600元/吨，日照24度棕榈油现货价格为6700元/吨，均升水于期货盘面价格。

　　进四季度，豆油也进入快速去库存阶段。以福建为例，不少工厂货源紧张的局面仍未缓解，部分工厂停报停卖，以执行前期合同为主。

　　今年春节较早，春节前备货启动也将早于往年，目前部分地区的经销商已经开始为双节备货做准备。正因为如此，当前豆油现货价格较为坚挺。截至11月11日，张家港四级豆油现货价格为6950元/吨，天津四级豆油现货价格为6900元/吨。现货价格的坚挺，在很大程度上对期货盘面价格形成提振。

　　11月11日夜盘，包括油脂在内的大宗商品市场波动剧烈，但这也是资金市的一个特性。就油脂市场而言，在外围整体向好、进口成本提升以及基本面相对良好的环境下，油脂中长线走势依然向好。只是，在这个过程中，资金博弈加剧了市场波动，也增加了操作难度。

　　　玉米、豆粕等饲料品种基本面趋弱

　　当前，农户手中依然有粮源未售。一旦天气合适，不排除新玉米大批涌向市场的可能。按往年惯例，11月末12月初，吉林、黑龙江的新玉米进入上量高峰。另外，目前畜禽存栏率处于低位，饲料终端需求未见实质性好转，再加上产区价格波动频繁，销区贸易商及企业为了规避风险，采购心态偏向谨慎，以小单订货为主。

　　虽然美豆丰收且后续到港量庞大，但在资金市下，基本面利空被弱化，近期大连豆粕走势偏强。不过，在供应与需求的双重压力下，偏强走势恐难维系。根据天下粮仓的统计，11月进口大豆预报到港122船，共计773.48万吨，高于10月的645.26万吨，高于去年同期的724.3万吨，也高于5年均值627 万吨。另外，2016年1—11月，国内大豆进口总量达7537万吨，较去年同期增长3.82%。未来两个月大豆到港量依然维持高位，12月到港量预期为870万吨，明年1月到港量预期为720万吨。

　　原料供应充足，油厂压榨利润尚可。以江苏和山东为例，截至11月11日，压榨利润分别为23元/吨和85元/吨。压榨利润尚可，油厂开机率较高，这意味着豆粕供应充足。

　　再看需求端，目前生猪及能繁母猪存栏量处于低位。统计数据显示，截至9月，全国生猪存栏量为37709万头，较去年9月下降1254万头；能繁母猪存栏量为3710万头，较8月下降19万头，较去年8月下降142万头。生猪及能繁母猪存栏量是养殖市场的指标性数据，在很大程度上决定了饲料的消耗进度。所以，当前的养殖市场对包括豆粕在内的饲料原料的行情推动作用有限。

　　饲料消费领域，除了禽畜养殖，还有水产养殖。加拿大菜籽进口恢复正常，后续进口菜籽到港量将明显放大。目前，进口菜籽库存已回升至20.45万吨，较上周增加11.14%。据了解，东莞富之源原料船正在卸货中，湛江中纺原料船也将于20号到港，菜籽供应紧张局面将缓解。预计11月下旬开始，菜籽加工厂开机率将进一步提升，而随着天气的转凉，水产养殖需求趋淡，从这个角度来看，菜粕价格不具备持续上涨的基础。