期货日报：做市业务助力期市高质量发展——全面发力做市业务 深挖期市功能潜力

　　记者 张田苗

　　近几年来，全球大宗商品市场波动加剧、波幅加大，国内商品交易所持续完善做市商制度、不断升级技术支持、加快国内做市商群体培育，多角度发力做市业务，通过促进做市商功能的有效发挥，进一步提高期货、期权市场的运行质量，推动国内市场做大做强，在日益严峻的国际贸易环境中，为更好地服务实体经济打下了坚实基础。

　　A 做市制度效果显现 期货服务能力增强

　　去年以来，面对期现货市场波动较大的情况，做市商的持续报价有效缩小了价差，增加了市场盘口深度。在市场大幅波动期间，做市商通过提供持续的双边报价，维护市场的短期均衡，保障了市场交易的连续性，降低了市场波动。做市商在期权市场稳定定价对期货市场形成了有效分流，对减轻市场冲击、保证市场交易稳定有序起到了巨大作用。

　　2021年国内商品期货市场数据显示，实施连续活跃方案的期货品种目标合约日均成交量、持仓量持续增长，合约连续性进一步稳固，“近月合约活跃”格局已见成效，大大方便了企业利用各月份合约持续进行套保及套利的需求。非做市商客户参与目标合约的习惯持续夯实，活跃合约结构持续向好。近月合约的客户参与结构显示服务实体企业的成效进一步凸显。

　　同时，商品期货合约连续活跃的进一步改善还带动了各合约的连续交割，各主要品种均基本实现了“月月有交割”。例如，2021年上期所交割规模稳步提升，年度总交割量95.2万手，创下历史新高；郑商所期货累计交割60.16万手，其中非1、5、9合约交割量30.23万手，同比提高23.71%，有力服务产业近月合约套保需求；大商所期货累计交割41万手，同比增长36%，为企业参与近月合约套保、交割提供了便利。

　　商品期权市场中，虽然2021年全年期现货市场波动较大，但做市商报价义务完成质量高，期权市场运行总体平稳，市场规模稳步扩大，投资者参与数量持续增加，期权定价合理有效，市场功能逐步发挥，做市制度逐步成为期权品种平稳运行及成长的重要保障。

　　从数据来看，2021年上期所期权做市商整体日均成交量同比增长79.81%，被动成交占比达62.25%。尤其是原油期权去年6月份上市以来，做市商持续报价时间占比和回应询价占比均在75%以上，在保障品种平稳运行发展方面发挥了重要作用。郑商所各期权品种做市商持续报价时间比例平均为82.55%，回应报价比例平均为87.08%。做市商在各期权品种上的被动成交占比均在60%左右，做市商持续报价价差整体缩窄，日均参与客户数也显着增加。同期，大商所各期权品种做市商能够在80%的时间内为市场持续提供双边报价，做市商在各期权品种上的被动成交占比超过60%，期权做市合约市场流动性明显增强，做市商报价有效缩窄了期权合约买卖价差，五档订单深度有所增加，参与交易客户数也实现大幅增长。

　　“做市商发挥的关键作用我们深有感触。”云南铜业股份有限公司首席市场分析师张剑辉对期货日报记者表示，上期所在场内交易基础上引入做市商报价，发挥了不同类型交易的优势，极大方便了实体企业多层次、多类型保值业务需求。此外，做市商靠良好信誉、雄厚实力、先进技术和完善的风险管理措施立于市场，从传统单纯的价格风险管理延伸到企业运作的项目、实物、资金、价格和法律的全闭环风险管理，促进了社会诚信理念的贯彻落实。

　　“做市商的很多做法对于我们企业都有很好的借鉴作用。”张剑辉还提到，“我们也学习他们对交易对手评估，根据跟踪客户信用和履行合同情况，对市场风险和自身的非线性风险进行评估控制，延展到业务的闭合管理，提升了风险管控能力，促进了行业的稳健发展。”

　　B 优化做市业务环境 障做市效用发挥

　　2021年商品市场波动加剧、变化加快等因素均对做市业务带来了更大的挑战，国内各家交易所在完善做市商制度、保障做市商效用的发挥上，也持续做出了很多努力。例如，对于行业极为关注的做市商保证金体系建设，多家交易所已研究推出组合保证金、证券冲抵保证金制度，例如大商所积极推进汝乐（Rule）组合保证金业务进一步降低交易成本，郑商所正在积极推进SPBM组合保证金技术，都在很大程度上提高了做市商的资金使用效率。

　　在做市方案上，各交易所持续优化做市商权利义务，根据市场波动情况，及时调整做市商报价义务，特殊市场条件下，做市商义务豁免也更加自动化，激励做市商提供高质量的流动性。据了解，上期所2021年期货做市方案结合了品种特点调降单合约手续费，通过扩充部分品种做市商数量加大了做市商竞争强度。期权做市则统一各品种手续费减收方案，调整做市商数量，优化报单量限制方案。通过做市方案优化，更好地满足了做市商需求，提升了做市成效，有效维护了做市业务平稳运行。

　　郑商所和大商所在期货做市业务中均结合期货品种特点和市场变化实施了“一品一策”的差异化做市方案。郑商所根据品种特点和市场运行情况，因品因势施策，有效促进了近月合约活跃。例如，结合短纤产业企业实际需求优化短纤期货做市方案取得了显着成效。目前，短纤206、207合约在205合约后相继发育为主力合约，初步实现了主力合约逐月轮换，有效满足了产业客户连续套保的生产经营需求。大商所为18个期货品种量身定制做市方案，根据市场运行情况和品种特点，差异化、精细化、动态化制定做市方案，巩固、提升重点品种连续活跃效果。同时，合理安排近月与远月做市方案，远近结合满足市场需求。

　　期权做市业务中，郑商所和大商所也都根据市场运行情况适时调整期权做市方案。对于因做市商受报价、资金和席位资源限制，同时为更多月份期权合约提供持续报价，不利于做市商集中资源提供高质量的流动性的情况，郑商所制定了期权做市商持续报价月份数量上限，使做市商可以集中资源提供高质量的流动性；为使报价价差要求合约覆盖度更高、分布更加均匀，郑商所细化了做市商在甲醇、菜粕期权品种的报价价差梯度，降低了两期权品种的报价难度。

　　大商所2021年在期权做市方面还增加了期权近月合约系列作为做市商持续报价合约系列，即部分交易量较大的期权品种，在主力合约系列的基础上，增加近月合约系列进行报价，以提升期权近月合约系列流动性，更好地促进期货、期权联动，满足市场需求。

　　在细节方面，例如，大商所对同一品种同一客户设定了每日询价200次的上限，也让有限的做市商资源可以更好地服务于有真实询价需求的客户。“程序化高频交易者等交易机构在开盘初期集中批量询价会造成做市商资金瞬间大量占用、挤占产业客户询价资源的问题。”有行业人士向记者介绍，合理限制单个账户单位时间内的询价次数，不仅能够有效避免上述问题，充分满足产业客户需求，也利于做市商的资金管理，促进做市商提供高质量报价，避免做市商之间形成恶性竞争。

　　此外，各交易所还积极提升信息反馈效率，在做市方案制定和制度改进方面将市场变化因素考虑在内，并及时听取做市商意见，有效回应市场关切。技术上，各交易所积极推进低延迟行情系统和新一代交易系统建设，支持做市商工作开展。例如，郑商所推出新版UDP组播行情；大商所于2022年3月启用了DCE交易7.0系统新接口，提高技术服务能力，这些都为做市商业务的推进和发展提供了良好环境。在系统功能方面，记者了解到，上期所和上期能源推出了5档组播，郑商所优化了5档组播，同时推出了1档组播，不仅提升了效率，也有利于增强市场的公平性。此外，郑商所还推出了V10柜台，大商所也正在推X-one3.0柜台，通过技术升级进一步促进做市业务更好地开展。

　　C 多机制做市商培育 促进业务实力提升

　　为保证做市业务质量，国内商品交易所在2021年间还针对做市商培育持续优化做市方案、强化对做市商的管理，助力参与做市业务的公司和团队实现有效的锻炼和成长，促进做市商整体投入资金规模大幅增加，通过提升国内做市商团体的整体实力，进一步提高期货、期权市场运行质量。

　　从2021年来看，各家商品期货交易所已经逐步对符合资格的机构开放了做市商申请渠道，使新的参与者可以不断加入壮大国内商品市场的做市商队伍。更多专业机构和产业背景的公司、团队加入了做市群体，涵盖期货公司风险管理公司、产业客户、证券公司及投资机构等多种类型，在保障做市业务后备力量充裕的同时，充分发挥各类专业主体做市优势。

　　据了解，上期所在2021年对现有品种的做市商进行了增补招募，注重扶优助强，持续加大对头部优秀做市商的扶持力度，并在降低做市商交易成本、提升信息反馈效率方面采取举措。郑商所深化期权做市商分级并推出动态进出方案，常态化遴选一般回应做市商，创新了期权做市商培育方式。2021年8月至12月期间，共26家次市场机构申请成为郑商所期权品种一般回应做市商，经过实盘的锻炼和检验，部分一般回应做市商在考核期间表现优异、排名靠前，已成功转为相应品种的主做市商，为市场提供更多流动性服务。同期，大商所也对做市商遴选标准进行了优化，并积极探索做市商分级管理，对不同类型的做市商规定不同的做市时间、义务。

　　在行业人士看来，分级管理等举措为新加入的做市商提供了良好的发展环境，使其有足够的时间逐渐培养团队、积累经验，进而鼓励更多市场机构加入做市商的行列，也有利于整体做市水平的提升，既扩充了做市商整体力量，还营造了充分竞争的市场环境促进做市能力提升。

　　同时，各交易所还加强了做市商管理，持续完善做市商的培育和竞争机制，实现“质”、“量”并重。一方面，通过优秀做市商评选表彰激励优秀做市商发挥榜样作用，另一方面淘汰遴选周期更为合理，流程也更加明晰，并通过做市商自查、抽查等工作，对做市商不规范行为进行严厉的处罚。

　　以上期所为例，2021年上期所对做市商进行了检查调研，检查覆盖超30%的做市商，并梳理吸收各类意见16条，对1起不规范行为进行了处理，对全体做市商进行合规教育提醒，提升做市合规意识、维护业务合规开展氛围。同时，对优秀做市商进行表彰和激励，并在增补招募工作中优先考虑优秀做市商，鼓励头部做市商做精、做强。

　　D 与时俱进务实创新 稳步推进做市功能

　　中国的场内商品期权市场从2017年第一个品种上市至今，从品种数量、市场规模到交易量都有了很大进步，各商品交易所的期权交易量均位居世界各交易所的前列。但与全球领先的CME、Nasdaq等市场相比，现阶段我们的场内市场在品种数量、实体企业和专业投资者参与度、制度完善度和系统鲁棒性等方面确实都存在差距。

　　“对于做市商而言，品种越多，风险越分散。新品种以及新做市商的持续引入，不仅能够扩大衍生品市场服务的领域，也可以有效保护做市商功能正常运转。”中信证券董事总经理蔡成苗告诉期货日报记者。据了解，2022年国内各家商品交易所均表示将继续做好新上市期货期权品种及新标的合约的做市研究和准备，并继续加强国内做市商队伍建设，增强做市商群体多样化发展。

　　业内人士表示，随着国内《期货和衍生品法》的推出，期货交易所新品种上市未来有望采用注册制，建立起以市场为导向的品种上市机制，将会进一步激发交易所产品创新动力。相信场内衍生品数量将加快丰富，吸引更多的机构能够利用期货、期权进行风险管理。

　　具体看对做市商群体的培育工作，上期所表示2022年将着重扶优助强、鼓励优秀做市商做精、做强。通过加速征求市场意见建立完善做市商排名机制，鼓励做市商充分竞争，提升做市商队伍的整体竞争水平。郑商所表示将持续问计于市场，多措并举充分激发做市商潜力，以更加市场化的方式促进做市商间良性竞争，不断提升流动性供给质量。大商所已开发批量双边报价指令、一键撤单和做市商保护等功能，未来根据业务发展的需求将适时启用这些功能，将大大提高做市商报单效率和风险管理能力。

　　随着市场环境变化和做市业务的发展推进，做市业务会遇到新的问题，相关制度也需要及时更新、完善。例如，有行业人士反映，现阶段，做市商为期权市场提供流动性，但同期内期货与期权做市合约月份并不一致，由于当前商品市场期权是标的为相应品种的期货合约，尤其是对近月立马要行权交割的期权，标的期货流动性的缺失可能为期权做市商带来不可管理的风险。行业人士建议交易所临近交割前能够继续期货做市商的做市义务，在临近交割前期权做市近月按照询价合约的价差进行报价，并在每月月初，临近行权前的最后几日，给予期权做市商同等的近月期货做市商政策，例如近月期货撤单豁免等，使期权做市商可以在期货做市商缺失的情况下，为delta对冲获取更多的仓位，促进做市业务安全运营。

　　对此，据记者了解，大商所近期已经在部分品种上试点，将期货做市时间延长至交割前月第十个交易日，从而使期货、期权合约的做市截止时间保持一致，便利了期权做市商使用标的合约为近月期权合约系列进行对冲和定价，进一步提高了期货、期权市场的联动性。

　　对于2022年做市业务制度的完善，商品交易所表示将积极听取市场意见，根据品种特点及市场情况及时对做市要求进行调整，巩固提升现有品种做市成效。例如，上期所表示将对做市效果好的品种探索减轻做市引导力度，对做市效果阶段性有所反弹或效果需要进一步提升的品种，通过增补做市商数量、强化考核激励适度提升做市力度，根据品种特点使考核做到更为差异化、精准化。郑商所表示将继续做好期权做市商分级管理工作，优化期权做市方案；在部分期货品种增加做市商数量，完善期货做市商评价指标体系，畅通期货做市商的进入和退出机制，不断提升活跃合约连续性。大商所表示将持续深化“一品一策”，根据市场运行情况和品种特点，差异化、精细化、动态化制定做市方案，动态评估做市效果，适度调整做市要求，对已实现连续活跃的品种，逐步降低做市力度；对铁矿石等其他重点品种，进一步巩固、提升连续活跃效果。同时，继续加强做市商队伍建设，引导做市商提高做市水平和能力，不断拓宽做市商制度的应用范围，更好地发挥专业机构在价格形成机制中的作用。