期货日报：“大商所企业风险管理计划基差贸易应用案例”系列报道之二：天原集团：在PVC期货市场奋楫争先

　　作为氯碱行业中最早一批参与期货市场套期保值的生产企业之一，天原集团利用期货市场的方式愈加多元化，而在非交割地区引入并推进基差贸易模式，是多元化进程中重要的一步。

　　“公司从最初的期货套期保值发展到利用场外期权进行风险管理，再到近年来积极参与基差贸易、场外市场大宗商品生态圈建设等，均以创新进取的姿态积极利用金融衍生品市场。”天原集团相关负责人告诉期货日报记者。

　　　　产融结合实现绿色发展

　　据期货日报记者了解，2009年5月25日PVC期货在大商所上市，为相关产业开启了利用衍生工具管理风险的大门。多年来，天原集团不仅是资源综合利用、循环经济、可持续发展路线的先行者，在产融结合上也是最早一批参与期货市场的生产企业之一。

　　天原集团相关负责人介绍，在行业整体产能相对过剩和供给侧结构性改革的背景下，公司利用衍生品实现了风险管理。PVC期货在大商所上市伊始，公司就参与了套期保值，“江水牌”聚氯乙烯成为大商所注册品牌。2017年，公司开始尝试使用场外期权进行套期保值操作。近年来，利用基差贸易这种新型模式开展贸易，成为公司创新探索的又一重要方向。

　　“我们之前尝试过参与大商所基差贸易试点项目，对基差贸易模式有了一定的接触，目前与部分合作贸易商也会采用基差进行定价。”该负责人说。在实际操作中，天原集团常采用“基差定价+即期点价”方式，天原集团报出基差后，下游随即进行点价。这次天原集团再次参与大商所基差贸易项目，是希望推动下游尝试点价期更长的基差贸易模式，积累实操经验，为下游客户提供更优质的销售服务，稳定购销渠道。

　　据了解，参与项目的另一方为贵州天铁化工有限公司（下称天铁化工），对于天铁化工来说，由于地处西南，经营模式比较落后。此次与天原集团合作参与大商所基差贸易项目，一方面是希望密切与上游厂商的合作关系，拿到稳定货源；另一方面也想尝试接触和学习新的贸易模式，提升经营灵活性和区域市场竞争力。

　　　　非交割区域实施基差贸易

　　基差贸易是大宗商品国际贸易中普遍采用的贸易形式。在PVC行业，华东地区是国内最大的PVC消费地区和PVC期货交割地区，聚集了很多期现结合程度较高的贸易企业，因而基差贸易对华东贸易企业来说已经驾轻就熟，但在非交割区域的西南地区，这种贸易模式尚未推广普及。

　　扎根川蜀的天原集团尝试改变这一现状。“我们尝试过大商所试点项目，对基差贸易模式有了一定了解，目前与部分合作贸易商采用基差进行定价。”天原集团相关业务负责人告诉期货日报记者，公司参与“大商所企业风险管理计划”，尝试在非交割区域报出较远期基差，对原来的销售模式进行升级，增加经营灵活性。“天原集团具有明确的战略规划，希望借助本次基差贸易试点项目机会，尝试在非交割区域报出较远期基差，对原来的销售模式进行升级，增加经营灵活性，把握市场前沿脉搏。”

　　中粮期货该项目负责人介绍，对比分析2011年以来四川PVC现货与期货主力合约价格可以看出，现货出厂价与主力合约价格的相关性很强，贸易过程中可以参考期货价格进行定价。

　　在项目沟通过程中，由于天铁化工初次参与该模式，存在较多顾虑，且认为当时基差过高，希望能够分散风险。经反复磋商，最终将该项目设计为“一次签售、分批确定基差、分批点价”的模式。贸易双方签定一个较长期的购销协议，约定以基差点价方式销售，具体基差由上游生产厂家根据市场情况报出并经双方协商确认，下游贸易商在一定时间内点价，确定最终采购价格。

　　　　多方协作推动项目落地

　　中粮期货该项目负责人向期货日报记者称，新的模式创新往往离不开多方努力协作，此次项目开展也是如此。企业在实际贸易中要考虑的东西很多，对自身实际情况更为了解，期货公司则对基差贸易模式及风险管理操作更为熟悉，多方的协作保障了这次项目的顺利实施。

　　2019年8月底，天原集团与天铁化工签署了点价买卖合同。合同约定，买方天铁化工向天原集团采购5000吨PVC商品，并约定未来一段时期内通过分批协商签订《基差确认函》的方式确认基差，进行基差贸易。基差确定后，天铁化工缴纳一定保证金，可于11月30日前分批择机点价。点价后，天铁化工补足全款，天原集团交付现货，买家天铁化工提货后自行负责运输。若交货牌号为SG3或SG8型，天铁化工还需分别加价200元/吨或100元/吨。

　　由于西南地区本地厂家的货占较大比例，因此基差确定的基准就不以物流等因素作为主要考量，而是先根据当地与华东主流交割地的价差确定基准，然后根据近期地区供需情况进行调整。另外，由于天原集团报出的是未来提货的基差，因此会在分析近期期现货价格联动特征的基础上，对未来点价的基差进行一定修复：若当前基差偏高，预期将会回落，则协商确定的基差要给予天铁化工一定优惠；若当前基差偏低，预期将会上涨，则协商确定的基差将高于当前基差。例如，协商首笔合同基差时，即期基差为265元/吨，中粮期货经过统计和分析测算，认为基差将在200—300元/吨之间波动，但后期基差可能回调，因此最终双方商定基差为220元/吨。

　　本项目中，买卖双方进行了多轮基差协商和点价。天铁化工结合期现货市场行情先后进行了多次点价，取得较好的效果。并且，由于在基差较高时天原集团进行了让利，因此天铁化工实际降低采购成本约44元/吨，对9—11月较为振荡的PVC市场起到了风险防范效果，同时也积累了基差贸易经验，为以后继续运用该模式开展贸易奠定了基础。

　　“西南地区行情复杂，一次点价对于多变的市场来说风险较高。‘一次签售、分批确定基差、多次点价’的模式更符合当地市场基本情况，为全面推广基差定价提供了有效的解决方案。”中粮期货该项目负责人如是总结。

　　　　场内场外寻求相互合作

　　“大商所企业风险管理计划”打开了一扇门，在非交割地区、非标准品上进行基差贸易，未来的前景持续向好。

　　期货日报记者在采访中了解到，天原集团借此机会丰富了报价模式，为下游客户提供了更好的销售服务，实现了提升客户黏性、稳定购销渠道等目标。中粮集团和中粮期货在农产品领域利用期货进行风险管理和基差贸易的经验丰富，通过该项目将油脂油料产业链的基差贸易经验扩展到化工品种，对PVC行业，尤其是西南地区产业的高质量发展起到了积极的推动作用。

　　“作为贸易商，我们面临的市场竞争压力和生存压力也越来越大，需要进一步提升对衍生工具的了解和应用。通过这次项目，我们充分体会到基差贸易的优势，后期也有意与上下游客户合作，进一步尝试此类模式，不断丰富经营手段，提升经营灵活性。”天铁化工项目相关负责人深有体会地说。

　　中粮期货该项目负责人同样认为，这个项目为西南地区化工领域树立了标杆。“当前，在原油价格波动、新冠肺炎疫情冲击、‘碳达峰、碳中和’政策出台等多重因素影响下，化工产业企业面临更大的风险管理压力，很多企业逐步认识到衍生工具在企业生产经营过程中的重要作用。”

　　在她看来，近年来，大商所在持续完善场内市场、促进场内衍生品功能发挥的同时，加大了对场外市场的建设力度，先后推出了商品互换、基差交易、标准仓单、非标仓单等场外业务，为实体企业风险管理提供了更多的避险工具和方案。产业企业应该抓住这个契机，在采购销售、库存管理等环节灵活运用金融工具，实现有效的产业链风险管理。