叶檀：国企股价格已不低 军工股市盈率超创业板

　　本周的首个交易日，A股放量强势上攻，上证综指站稳3900点整数位，两市成交总量突破1.2万亿元。据新华社援引外媒的报道称，中国国企改革多项文件已获原则性通过，令A股投资者对于国企改革的预期迅速升温，并带动相关概念股集体大涨。

　　对广大投资者来说，趁国企改革顶层设计方案即将出台的机遇，若能精准选股、合理搭配，既能为自己的财富实现增值，也能在客观上为股市的稳定和健康有序发展出力，从而真正把A股打造成企业融资的良好平台。

　　8月10日，A股上涨超过大多数人预期，也创下自股市6月中旬发生动荡以来的最大单日涨幅。

　　不过仔细分析股市，可以发现航运业与军工股成为投资者关注的焦点。这显然与价值投资无关。

　　以业绩与价值无法解释市场正在发生的变化，用国家队稳定市场也没有办法厘清目前的股市逻辑。只有用并购与托市部队为改革提前发力才能解释。

　　企业尤其是国企产能过剩、负债率过高，通过维持低息的方式可以让企业减少融资负担，但这还不够。国企必须去除条块分隔、区域分离，在减少产能的过程中进行创新，同时还要保持估值不变——显然，进行并购是最好的方式。

　　国企改革方案似乎有了大体框架。香港《南华早报》援引接近决策层的人士称，国务院已批准国企改革方案。

　　本次国企改革有望成为近十年来规模最大的改革举措之一，一旦得以实施，新的淡马锡式公司就将为国企提供资金并促使后者盈利。作为回报，国企将获得更大的业务决策权，其董事会也将能招聘和解聘经理人。

　　新的体制旨在拉大政府和国企日常业务之间的距离，以使国资委不再直接干涉大多数国企的经营活动。

　　此前媒体披露的国企改革重点包括加强党对国有企业的领导、防止国有资产流失、真正确立国企市场主体地位、把国企做大做强做优等，这些重点基本没有脱离资本市场的预期。“国家队”作为主力部队推一两天股价，市场人士顺势而为，从中国中车到“中国神船”，这一波国企概念之所以能够炒作起来，是因为重提淡马锡模式的大旗。

　　淡马锡模式是指在宏观层面、在国资层面由政府牢牢掌控，在微观运行、管理层面由市场人士自行决策。国资委或者政府主导的国有资本管理公司管资本，微观层面由职业经理人根据市场敏锐度说了算，一切由市场来决定，严格的制度作为一切的准绳。

　　但这并不容易，炒作预期离真正实现的距离还有很远，而淡马锡模式的提出也不止一天，在细节上就难以突破，在核心管理人员选择上，到底由组织部门说了算，还是由董事会说了算，或者在董事会里又由谁说了算?

　　此前发生过的怪现象并不少见。明智的人都清楚，在中国市场解决这类现象绝非一朝一夕之功。

　　比较棘手的是，经过猛烈拉抬，一些有改革预期的国企股价格已经不低。如常被提及的军工股，其市盈率远远超过创业板，是创业板中的创业板，央企改革概念股市盈率也不低，除“中国神船”外，如中国铝业市盈率也极其惊人，继续上拉风险很大。

　　类似这样的公司最好的办法首先是做高业绩降低市盈率，或者让真金白银来接盘，逐渐挤出一些泡沫，或者找到外部股东成为强有力的投资者。

　　“中国神船”以来的国企改革显然接续了“中国神车”的改革逻辑，以股市作为进行国企改革的助推器，但搭乘上中国中车的投资者并不都是兴高采烈一族，部分高价进入南车北车的股民现在还没有解套。如果其他央企改革概念股像中国中车一样拉升，拉升后又没有其他的改革措施接续，那还难以指望市场为之狂热。

　　经历股市动荡，场外杠杆被清除，暂时停止圈钱。但中国的淡马锡到目前为止还没有成型的模板。也就是说，从概念炒作到价值投资，还缺乏实例。希望这样的实例能尽快出现。