康缘药业:战略推进,“互联网+”起步,维持“买入”

　　事件:2015.6.10,公司公告:子公司康盛医药与九州通旗下北京好药师大药房连锁有限公司签署《战略合作框架协议》。

　　点评:公司子公司康盛医药为康缘药业4大业务单元之一,以OTC业务为主;北京好药师大药房是九州通企业的电商、线下药店平台。我们认为,双方的合作表明:1)康缘药业垂直电商业务整合迈出关键一步;2)公司在抓紧传统业务销售拓展的同时,战略布局实质推进。我们提炼此次合作的重点:

　　电商领域合作:双方整合资源在B2B及B2C电商领域及好药师线下药店进行战略合作。

　　合作目标:3年内逐步实现康缘药品、大健康食品的合作,分阶段实现线上、线下销售额1.2亿元。

　　合作意义:推动公司药品流通供应体系和配送体系与好药师网络平台的线上优势嫁接,优化公司药品供应体系,拓展药品销售渠道。

　　从合作的具体事项分析,我们认为此次合作是康缘药业对自身产品销售体系,特别是OTC品种销售网络的优化,同时也是对公司一直进行的营销改革的一次尝试,随着公司发挥自身产品优势、B2B平台优势的基础上,有望逐步打造线上、线下垂直一体化电商;同时,配合公司后续战略布局的推进,逐步打造“中药+生物药+创新商业模式”平台型企业。

　　作为此轮行情第一个也是唯一坚定推荐康缘药业的团队。2015.5.18提示投资者关注康缘药业战略布局调整以来,公司股价累计上涨已经超过30%。基于如下逻辑我们继续维持“买入”评级,1)热毒宁市场结构调整确保2015年保持20%左右的稳健增长;2)尤赛金医保突破,迎来第一个快速放量年份,2015年销售预计在1亿元左右;3)新的战略设想持续推进,2015-17年有望逐步落地。我们认为公司在加强内部修炼(销售结构调整、研发管理效率优化、线下医生资源整合)的同时,逐步放开思路,围绕创新中药为主,积极探索新领域、新模式,未来3-5年有望打造中药+生物药+创新商业模式的优秀药企。

　　2015.5.18,我们提示投资者:公司作为稳健成长个股处低估状态,且战略规划积极布局,建议关注。

　　2015.5.22,为了方便投资者了解公司最新战略规划,借公司召开股东大会的时间,我们组织了投资者与管理层就此进行深入沟通交流,公司管理层重点介绍了公司在传统业务方面销售进展、生物药、大健康、互联网电商方面的布局。

　　2015.5.24,发布今年以来康缘药业首份上调“买入”评级的跟踪报告《业绩稳健,积极探索新领域、新模式,上调“买入”》?2015.6.5,发布康缘药业股价异动点评《业绩夯实,积极谋变,维持“买入”》,给予持续推荐。

　　2015年,在“药品上市再评价+销售激励+空白覆盖提升”的驱动下,我们预计热毒宁有望销售15亿元左右,YOY20%左右。随着2015年医改推进,市场认为中药注射剂面临较大的降价压力,如热毒宁注射剂,在高基数下压力更大,基于以下几点,我们认为公司热毒宁2015-17年仍有望保持20%左右的增长;1)质量可靠,疗效明确,西医认可。康缘药业热毒宁注射液2014年完成了153例治疗登革热的循证医学研究,2015年计划继续开展以退热为核心的上市再评价工作,同时加强对临床的指导和专业化宣传,促进产品上量。2)加强销售激励,拓展民营医院市场。民营医院在医疗机构中的服务占比持续提升,公司计划给予积极的优惠政策,以加强对于民营医院的销售上量,我们预计民营医院将成为热毒宁销售增长的新的增量市场。

　　3)加强多科室开发、空白覆盖提升。热毒宁目前70%左右的销售来自于儿科,后续会持续加强以退热为核心的多科室开发推广工作,我们预计多科室开发部分有望保持30%以上的增长。公司在黑龙江、重庆、湖南、湖北等地区医院覆盖不足,后续计划持续加强这些区域的医院覆盖,以保证热毒宁增长的持续性。

　　医保驱动,尤赛金(银杏二萜内酯葡胺注射液)销售实质推进第一年,2015年销售有望突破1亿元。尤赛金一直是投资者重点关注的品种,2013-14年因为招投标进展缓慢,公司产品一直没有形成规模销售,我们认为随着公司6000例安全性试验的完成以及进院工作的推进,2015年有望形成10-15家月销售1000支的医院客户,保证2015年销售达到1亿元左右。市场销售快速推进的原因:1)质量有保证,利于学术推广:2014年完成了6000例安全性试验,2015年公司又启动了3400例的神经保护循证医学试验。2)2014年奠定了市场上量的客户基础:2014年尤塞金销售形成2-3家的上200支的医院、同时江苏自营开发了40家医院,2015年有望完成90家医院的开发目标,随着2015年底新的招标工作推进,有望快速放量。3)医保工作持续推进:江苏、四川的医保工作已经启动,我们预计今年中旬有望完成江苏省医保的进入工作,同时凭借自身在江苏省较强的政府事务关系和务实的创新研发优势,有望排他性高调进入,确保2015年快速放量。

　　战略方向明细,未来3-5年内有望打造中药、生物药+大健康+互联网电商的平台型企业。在集团层面,公司积极探索新领域、新模式,并希望在合适的时机纳入上市公司。1)生物药领域加强研发和并购:基于公司自身资源、研发优势的分析,集团层面积极开展生物药领域的探索,我们预计未来3年有望形成具备一定核心竞争力的生物药平台,并纳入上市公司。2)大健康领域拓展:集团层面积极进行产品梳理和产业化推广工作,同时进行大健康服务领域的尝试,我们预计未来3-5年有望形成大健康领域(健康体检、养老等)形成一定的规模,适当时机纳入上市公司,提升上市平台的竞争力。3)互联网电商探索:公司2014年年报提到在互联网电商领域的探索,我们预计借助公司自身在妇科、骨科等领域丰富的线下资源,有望在未来1-2年内有望实现资源整合,逐步打造公司新的营销模式和生态圈。

　　盈利预测:凭借自身丰富产品线及战略布局的推进,我们认为公司具备长期投资价值。盈利预测方面,略微上调之前的盈利预测,预计公司2015-2017年收入分别为30.68、36.83、45.93亿元,增速分别为19.7%、20.1%、24.7%,归属母公司净利润分别为3.98、5.02、6.20亿元,同比增速24.5%、26.04和23.57%,对应15-17年EPS0.78、0.98、1.21元。目标价为51-55元,对应2015年65-70倍PE(行业平均57PE左右)。维持“买入”评级。

　　风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险