中国国旅:涨停板意外打开,上帝所赐良机

　　投资要点:

　　公司停牌前,我们曾多次提醒买入,并率先上调目标价至100元;虽然方案最终未能获批,但我们对于公司未来,仍继续看好。

　　复牌之后,补涨行情没有走完,涨停板意外打开,乃天赐良机,建议积极买入--第4个涨停板打开,且最终收跌1%,复牌后累计上涨31%;而停牌期间,A股整体上涨55%,剔除金融地产,A股上涨69%;补涨行情没走完,我们猜测原因在于外资--境外投资者持有公司大量的股份,中国国旅被踢出沪港通180标的,且昨日香港市场跌幅较大。

　　为何继续看好?:

　　首先,我们认为,国企改革仍会继续推进,只是需要时间或稍微改变方式。原方案:控股股东中国国旅集团拟转让公司部分股权;终止的原因:该事项较为复杂,审批周期存在不确定性,实施条件尚不完全成熟;承诺:且三个月之内不筹划该事项。公告本身,并未将未来的改革之门堵上;虽然此次改革未能成功,但就启动改革这件事来说,本身就是巨大进步,也说明其愿望的强烈;随着央企改革的推进,我们相信,改革可能重新启动,只是需要时间或稍微改变方式。

　　分享免税发展蛋糕的趋势未变。我国免税购买群体有望逐步放开和扩大--“海南离岛免税政策”有望在其他区域复制,如上海、广东、福建、天津等4个自贸区,中国国旅有望从中获益;整合国内免税市场,如首都/浦东机场免税店等。

　　分享跨境贸易的趋势未变。中国国旅积极介入跨境同业务,中免商城已成功运营;作为在跨境电商领域唯一的国家队运营商,国旅肩负重任,同样也将分享跨境电商发展带来的红利。

　　此外,三亚海棠湾项目运营情况良好,且二期及后续的开发,仍非常值得期待!

　　因此,中国国旅的投资逻辑并未改变,且更显得稀缺,上调目标价至150元!--仅考虑现有业务,预计15-17权益利润19.8、23.6、27.5亿元,对应EPS2.02、2.42、2.82元,基本可以支撑1000亿市值(15PE50倍)。此外,以下潜在的三个发展机遇,不管把握住哪个,都能再造一个国旅:拿下首都/浦东机场免税店(目前销售额超过国旅)、跨境电商+国企改革、“海南免税”模式其他区域复制(如上海、广东、福建、天津等自贸区);因此,我们给予潜在机遇500亿市值,对应整个公司的市值1500亿,对应目标价150元(原100元)。重申“买入”!

　　风险提示:国企改革进展受阻、无缘首都机场免税业务、突发事件或短期业绩不达预期。