世联行:资金到位,扩展提速,收购山东世联怡高

　　投资要点:

　　事件:公司拟用自有资金收购山东怡高24.5%的股权,收购价款合计人民币6153.64万元。本次股权转让完成后,公司将持有山东怡高75.5%的股权。

　　点评:

　　增强市场龙头地位,全年销售有望“坐三望四”。被收购标的山东怡高2014年实现代理销售额186亿元,市场份额在山东排名第一,其中济南市场占有率达17%。本项目实施将促成公司进一步提高市场占有率,加快其在山东省域提升市场份额,并加快布局房地产综合业务服务。考虑2015年市场行情处于逐月上升阶段,按照目前企业内涵和外延式增长速度,我们认为企业全年销售有望超越4000亿销售大关。

　　平台特征明显,定增完成带来充裕资金为后期外延扩张奠定基础。公司已完成三年期非公开增发方案。本次定增对象包括企业重要高管和战略合作方。考虑世联正处于迈向平台型企业的转型档口,三年股权锁定安排有利战略执行和上下同心。公司目前正在努力构建平台型发展企业,以服务作为企业发展导向。前端加入口,后端加服务已经成为企业发展思路。入口方面,除传统线下业务外,公司已经与搜房、Q房网形成战略参股关系。后端服务方面,“世联集”战略已经成为当前发展目标。我们认为资金到位后,不论是前端还是后端都有望成为企业未来外延扩张方向。

　　房地产互联网金融业务,潜在发展空间巨大。金融业务方面,目前企业手机和PC端平台已经上线。产业业务上包括“家圆云贷”(立足新房和二手房臵业贷款)和“世联+贷”(按揭房消费贷)。企业云贷业务立足新房,资产出表通道已打通信托、基金子（财苑）公司、交易所转让、互联网P2P等多重通道。考虑企业2015年有望实现4000亿销售规模,按照1%转化率测算,有望完成40亿贷款规模。目前企业入口资源丰富,金融包所立足的房地产资产潜在规模庞大,企业有望顺势打造房地产全产业链金融平台。

　　投资建议:维持“买入”评级。公司2015和2016年EPS预计在0.41和0.53元。截至6月5日,公司股价在35.96元,对应2015和2016年PE在87.71和67.85倍。考虑相关互联网金融公司2015年平均估值水平在272.5倍,考虑目前公司房地产互联网金融业务推进速度,给予企业2015年120倍市盈率,对应股价49.2元,维持“买入”评级。