优酷土豆:移动视频货币化加快,但是竞争也加剧,下调至“收集”

　　优酷土豆(优酷)4Q14业绩符合我们预期。收入为RMB1,264.4百万,同比增40.3%,略超我们和市场预期。其中消费者收入达到RMB69.7百万,同比上涨649%,主要受会员费驱动。Non-GAAP净亏损达到RMB228.7百万,低于我们和市场预期。

　　要点:1)优酷移动视频货币化开始加速。如我们预期,优酷1Q15指引收入达到RMB10.2亿,同比增长达到46%,我们预期优酷FY15年的收入增速将提高到44%左右,同比增加12ppt。2)会员和付费收入未来预期将贡献更多收入。我们预期优酷会员1Q15将贡献收入超过RMB1亿,占总收入约10%。4Q14优酷会员才100万,未来还有很大上涨空间。3)视频竞争加剧。我们观察到腾讯视频的内容投入大幅增加,并将社交,新闻,游戏,音乐,搜狗的流量导入到视频。目前我们对优酷和阿里的媒体板块合作感到失望。

　　目标价下调至USD22.00,投资评级下调为“收集”。我们认为优酷和阿里巴巴需要创造更多协同效应。我们FY15-17年的每股ADR预测是RMB-3.799、RMB-1.748和RMB-0.698。目标价22.00美元,相当于3.2倍的2016年预测市销率。