启源装备:转型打开新的成长空间

　　启源装备发布2014年年度报告,报告期公司实现营业收入2.67亿元,同比增长11.92%。实现归属净利润850万元,同比减少7.05%,实现扣非后归属净利润556万元,同比减少4.6%。

　　公司主营变压器专用装备收入保持平稳,高压电气试验设备同比增长幅度较大,蓄电池专用设备增速较快,不过目前占公司业务占比仍较小。主营业务板块对公司利润形成有力支撑,营业利润增长22.87%。

　　主营脱硝催化剂的启源大荣纳入并表,2014年尚未贡献收益。启源大荣于2014年10月31日投产,脱硝催化剂实现营业收入680万元。

　　发行5191.35万股收购六合天融100%股权,收购完成后中节能持股公司46.4%股权。根据六合天融业绩承诺,15-17年分别实现净利润不低于8000万元,9000万元和1亿元,将大大增强公司盈利能力。六合天融主营业务为脱硫脱硝工程,涉及脱硫脱硝工程,环境监测等业务。收购六合天融协同效应明显,将带动公司脱硝催化剂的销售以及大幅降低六合天融脱硝工程成本,加快六合天融在利润丰厚的脱硝运营市场的布局。

　　中节能是国内唯一一家以节能环保为主营业务的央企,也是央企改革六批试点企业之一,未来注入预期强烈。收购六合天融后,启源装备作为中节能环保整合平台,中节能旗下大气处理、水处理、固废处置、新材料、环境监测等相关资产未来进一步注入预期强烈。

　　投资建议:我们预计公司15-17年净利润分别为1.23,1.66和2.05亿元,摊薄后年EPS分别为0.71,0.95和1.18元。随着国企改革15年的大力推进,公司作为中节能环保平台资产注入预期强烈,给予“增持”评级。

　　风险提示:收购进展不达预期,传统业务进展低于预期。