宁德时代单季利翻倍 应收款计提政策影响利润含金量

　　创业板老大【宁德时代(300750)、股吧】(300750.SZ)日前披露了首份三季报：前三季度扣非后归母净利润19.85亿元，同比增长88.71%；单三季度扣非后归母净利润12.88亿元，同比增长137.92%。

　　下半年是新能源汽车产销旺季，公司第三季度营收及利润增速均明显提升。

　　不过，受新能源汽车补贴滑坡影响，公司近年来应收账款大幅增加，而1年以内应收账款计提比例不到0.1%，值得关注。相对较低的应收款计提比例，或许会影响这家“独角兽”公司的利润含金量。

　　先简单回顾一下宁德时代的成长史。

　　政策红利与新能源风口下诞生的千亿“独角兽”

　　宁德时代(CATL)成立于2011年，目前主要业务包括新能源动力电池系统、储能电池系统以及锂电池回收业务，下游客户有宇通、吉利、金龙汽车及【东风汽车(600006)、股吧】等。公司主要产品包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料，其中动力电池系统贡献公司80%以上收入。

　　受益于新能源汽车产业政策的推动，尤其是补贴政策，2013年之后，国内新能源汽车产业整体发展较快。

　　根据中国工业汽车协会数据，新能源汽车产量从2014年的7.85万辆增长至2017年的79.4万辆，3年间扩大了10倍；2018年1-9月，新能源汽车产量73.46万辆，同比增加73.3%。以下为新能源汽车产量变化：

　　而在海外占有较大市场份额的松下、三星 SDI、LG化学等外资企业生产的电池无法进入国内补贴目录，国内的动力电池企业获得快速发展，宁德时代就是其中的代表之一。

　　自2014年动力电池产业配套以来，宁德时代动力电池出货量持续增长。根据公司招股书，截至2017年公司动力电池销量达11.84Gwh，同比增长74%，市场份额居全球第一。

　　以下为宁德时代招股书中披露的2017 年全球动力电池企业销量排名：

　　但在2015年行业骗补事件爆发之后，补贴政策开始有所调整，呈现补贴额度收紧，补贴门槛逐渐提高的趋势。以下为公司招股书中披露的我【国新能源(600617)、股吧】汽车补贴政策历程：

　　不少券商等研究机构预计：根据政策规划，预计2020年以后可能会完全取消对电动汽车的补贴政策。在政策红利消退之前，2018年6月，宁德时代在A股上市，目前总市值维持在1600亿以上。

　　补贴退坡：电池售价下滑毛利率承压

　　对于动力电池厂商而言，新能源补贴退坡最直接影响是动力电池价格的下滑。根据招股书，2017年，宁德时代动力电池系统销售均价为1.41元/Wh，同比下滑31.59%。

　　以下为公司动力电池销售均价及毛利率变化：

　　另外，动力电池主要原材料之一金属钴的价格在2016年底开始回升，2017年延续上涨趋势，在一定程度上增加了电池厂商的成本，公司毛利率及扣非后归母净利润出现下滑。

　　根据财报，2017年，公司营收199.97 亿元，同比增长34.40%；毛利率36.29%，同比下降7.41个百分点；扣非后归母净利润23.76亿元，同比下滑14.74%。

　　财报显示：2018年前三季度，公司营收191.36亿元，同比增加59.85%；归母净利润23.79亿元，同比下降7.47%；扣非后归母净利润19.85亿元，同比增长88.71%。

　　2018年三季报，公司扣非后归母净利润恢复增长，但毛利率进一步下滑至31.28%。

　　另外值得一提的是，受新能源汽车补贴政策调整影响，下游整车厂商现金流趋紧，公司应收账款增加速度较快。

　　应收款和应收款计提政策，是解读新能源产业链公司财报时需要格外重视的一个指标。三季报的数据比较简单，要研究这个问题需要翻查半年报和招股书。

　　应收款增加：1年以内计提比例不到0.1%？

　　翻查过往财务数据：2015年之后，随着营收增长，公司应收账款也以较快速度增加，且应收账款周转率在2016年及2017年出现下滑。截止2018年9月底，公司应收账款98.5亿元，与年初相比增加了42.37%。

　　以下为根据公开数据绘制的公司应收账款及应收账款周转率变化：

　　从2018年中报数据来看，公司95%以上的应收账款账龄在1年以内。

　　如下表所示，宁德时代1年以内应收账款额远高于同行业公司，但1年以内应收账款坏账计提比例不到0.1%，远低于同行业公司。坚瑞沃能、成飞集成、国轩高科及亿纬锂能1年以内应收账款坏账计提比例分别为1.00%、1.63%、5.00%及5.64%。

　　为什么宁德时代的应收款计提比例比较低？在应收账款的回款上，宁德时代更乐观还是有其他的原因？进一步翻阅财报，这或许与收入结构及计提政策有关。

　　从财报的编制基础来看，公司1年以内应收账款按业务分别计提坏账准备，其中，动力及储能电池业务零计提，锂电池材料业务3个月以内及3个月到1年的计提比例分别为1%及5%。而由于公司90%以上的收入来自于零计提的动力及储能电池业务，这实际上导致了公司整体计提比例偏低。以下为2018年中报里相关信息截图：

　　对于坏账准备计提较少，公司在招股书中给出解释：“由于公司客户主要为国内大型整车企业，信用状况良好，应收账款回款正常，且公司98%以上应收账款账龄在1年以内，因此计提的坏账准备较少。”

　　另外，公司在2018年中报里给出了风险提示：“虽然期末应收账款的账龄主要集中在1年以内，但由于应收账款金额较大，且占资产总额的比例较高，如不能及时收回或发生坏账，将会对公司业绩造成不利影响。”

　　总体而言，宁德时代的计提政策是符合会计准则的，整体计提比例较低与其产品结构和计提政策都有关系。但是，在当前新能源汽车产业链面临政策和市场双重考验的背景之下，对于应收账款的安全性予以重点关注仍是非常有必要的。

　　至少，计提比例的变动会影响利润的含金量。

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　　(文章来源：面包财经)