正海生物：营收快速增长 再生医学材料是蓝海

　　口腔修复膜与生物膜快速增长

　　2018H1，公司实现营收1.05亿(+25%)，归母净利润0.40亿(+91%)，扣非后0.39亿(+85%)，EPS 0.50元(+52%)，roe8.05%(+0.35%)，利润快速增长的主要原因是销售费用同比只增长了9.8%。销售费用低增长的原因是公司较大了经销的比例，经销收入0.75亿元，毛利率91%；直销收入0.3亿元，毛利率96%；经销收入占比提升到了72%。其中主要产品口腔修复膜收入0.50亿元(+23%)，毛利率93%；生物膜(硬脑膜)收入0.49亿元(+23%)，毛利率93%。

　　口腔膜领域增长空间广阔

　　口腔修复材料是公司最主要的业务，其主要用于口腔内软组织浅层缺损的修复和腮腺手术中预防味觉出汗(Freys)综合征。现今研究表明，其在治疗根分叉，牙槽突裂以及进行口腔种植时都可发挥其作用。目前，随着消费能力的提升，口腔领域有着极大地发展空间。以种植牙为例，2017预计在200万颗，未来三到五年CAGR30%。在此领域的竞品主要来自瑞士Geistlich Pharma AG公司，竞争格局良好，有望共同分享市场的成长红利，随着市场渗透率不断提高，口腔修复膜将持续高增长。

　　在研产品前景可期

　　在研产品包括活性骨材料、引导组织再生膜、新一代生物膜以及鼻腔止血材料等。其中活性骨材料和引导组织再生膜均用于骨及软组织修复领域，也正是目前市场的热点，在我国市场肌肉与骨骼产品相对成熟，占据接近70%(所有再生材料中)市场份额。目前，公司已经完成活性生物骨完成临床试验总结，正在准备注册申请材料； 引导组织再生膜临床试验入组有效推进；止血材料、新一代生物膜等项目进入新的研发阶段；子宫内膜产品正常推进临床预试验。4月，公司与东华大学签订技术开发合同，拟在齿科修复材料方面进行研发合作，并联合建立“正海-东华杂化材料研发中心”，此举将有利于公司在口腔领域的产品储备及发展。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计2018-2020年营收2.25/2.74/3.35亿元、净利润为0.87/1.12/1.41亿元，EPS为1.01/1.30/1.63元，对应PE为56/44/35倍，维持“买入”的投资评级。