苏交科：业绩稳健增长 布局全国走向国际

　　业绩保持高增长，环境和铁路领域显着突破

　　公司2018年上半年完成营收29.79亿元，YOY+22.06%；实现净利润1.83亿元，YOY+20.66%。公司主营业务工程咨询稳健增长，完成营收25.38亿元，同比增长12.8%，占比总营收比重为85.2%；工程承包业务在前期EPC订单的推动下，完成营收4.41亿元，同比大增132.1%。具体来看，公司境内工程咨询业务订单、营业收入、净利润均保持超过20%的快速增长，公路业务、市政业务订单继续保持稳定增长，环境业务、铁路业务订单实现了快速增长。

　　盈利能力较为平稳，期间费用率有所提升

　　公司2018年上半年综合毛利率为27.75%，同比提升0.61pct；净利率为6.52%，下降0.17pct。净利率下滑的主要原因是期间费用率有所提升，同比增长0.35pct至16.35%。具体来看，管理费用率和财务费用率均有所提升，分别增长0.25pct和0.39pct，主要是业务的正常扩张和利息费用增加带来的，而销售费用率有所改善，下降0.29pct。公司应收账款增长迅速，同比增加14.1亿元达到54.85亿元，但整体风险可控，主要客户为政府平台及相关公司，且三年以内应收账款占比为86%。流动和速动比率均有所提升，偿债能力良好。

　　Q2业绩提速

　　公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收16.18亿、24.61亿、11.49亿和18.3亿，分别同比增长91.2%、15.5%、10.9%和30.3%；实现净利润1.53亿、1.59亿、0.71亿和1.12亿，分别同比增长32.1%、15.7%、25.5%和17.8%。公司国外两家子公司从2017年Q1全面并表，去年高增长主要来自并表，但今年继续保持高增长主要是内生业务的带动，且Q2有提速迹象。

　　国际排名再攀新高，国外子公司有序整合

　　公司排名“全球工程设计公司150强”第42位，同比提升33位，排名“国际工程设计公司225强”第45位，同比提升48位，为年度排名上升最快的中国企业。充分利用子公司Eptisa的技术优势，助力【葛洲坝(600068)、股吧】完成对巴西圣诺伦索供水公司100%股权收购，并赢得了巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务。设立环境科学研究院，全面推动“TestAmerica”技术在中国落地。

　　投资建议：预计公司18-20年EPS为0.73/0.92/1.18元，对应PE分别为13.0/10.3/8.4倍。给予18年 16-18倍PE，合理估值区间11.68-13.14元，给予“买入”评级。

　　风险提示：应收账款坏账，商誉减值，交通投资增速放缓等。