半年业绩预告虚惊一场？市场人士指宁德时代年内业绩持平“已属不易”

　　刚刚上市一个月的【宁德时代(300750)、股吧】风头正劲之时，却交出一份预计中期业绩下滑的答卷。随着动力电池市场外资企业的加入，忙于走出去的该公司能否守住大本营更成为看点

　　对一度热闹非凡的【中国动力(600482)、股吧】电池行业而言，2018年的夏天似乎格外寒冷。

　　跻身前三甲的公司中，【比亚迪(002594)、股吧】(002594.SZ)正陷入亿元级广告诈骗丑闻；身为坚瑞沃能(300116.SZ)全资子公司的深圳市沃特玛电池有限公司(下称沃特玛)，也陷入了债务危机。其先是宣布近500名职工自2018年7月1日起放假6个月，随后母公司坚瑞沃能于7月5日再度公告称，拟通过存货销售方式将沃特玛部分资产进行变现，预计由此产生净损失6亿元。

　　而刚刚上市一个月的宁德时代(300750.SZ)亦难善其身。在与华晨宝马、【广汽集团(601238)、股吧】整厂企业合作、大额订单频现，股价依旧维系在82元/股高水的状况下，该公司却在近期突然预告其业绩同比下降48.19%—51.20%。

　　宁德时代证券部人士在接受《投资时报》记者采访时表示：“业绩同比下降主要因去年有一笔10.34亿元的投资收益。同时，新能源汽车补贴政策的调整，确实对公司业绩有一定影响。”

　　真的只是一次因“财务计算问题”导致的美丽误会？目前以该公司股价走势来看，市场貌似已接受了这一判断。

　　但且慢高兴！

　　汽车动力电池行业是由技术研发、商业模式和成本控制三个方面综合决定胜负的行业。在新能源汽车大概率颠覆燃油汽车的背景下，产业政策的呵护和巨大的市场需求，使得该行业过往数年一直处于高速成长之中。不过，激烈的竞争引发产能过剩，即便已获得50%市场份的宁德时代也未必能高枕无忧。

　　市场资深观察人士表示，特斯拉以及海外电池巨头松下、LG化学、三星SDI等对中国同行不断施压，下半年独资整车厂入华降价压力已逐步放大，动力电池价格料将下行。“宁德时代2018年全年经营业绩若与去年持平就已很不错。”该人士说。

　　业绩出现下滑

　　今年6月11日甫一上市的宁德时代一路高歌猛进，不久便坐上创业板第一市值的交椅。截至7月24日收市，该公司总市值已高达1993.65亿元。24日盘中最高达92.96元/股，市值突破2000亿元。

　　然而，一份业绩下滑公告却令投资者惊出一身冷汗——预计2018年上半年归母净利润实现8.84亿元—9.38亿元，同比下降51.20%—48.19%；扣非后归母净利润实现6.71亿元—7.13亿元，同比增长31.43%—39.56%。不过数据同步亦显示，仅第二季度，该公司扣非归母净利润为4.02万元—4.44亿元，同比下滑35.32%—41.38%。

　　尽管其中确实存在“一次过”因素，不过有市场人士判断，宁德时代目前的高市值，或意味着在市场追热情绪影响下已经高估，存在透支未来利润空间的可能。

　　事实上，早在启动上市阶段，该公司就曾在招股说明书中提及到几方面可能会对公司经营业绩产生重大不利影响的风险。

　　首先，动力电池系统销售是该公司的主要收入来源。2015年、2016年和2017年，公司动力电池系统销售收入分别为49.81亿元、139.76亿元和166.57亿元，占主营业务收入的比例分别为87.98%、95.55%和87.01%。该公司表示，新能源汽车产业相关政策的变化对动力电池行业的发展有一定影响，进而影响公司产品的销售及营业收入等。

　　请注意，关于补贴将于明年退坡后彻底取消的传闻近期又再度兴起。自2016年新能源汽车骗补事件被曝光后，政府决心自2017年始对新能源汽车补贴退坡，同时对运营车辆提出“运营需满3万公里方可领取补贴”的要求。而2018年新能源汽车补贴新政进一步缩紧，7月19日，北京更调整当地新能源汽车补助政策，明确补贴不能超过车价的60%。

　　其次，该公司亦面临毛利率下降风险。2015年、2016年及2017年，宁德时代综合毛利率分别为38.64%、43.70%和36.29%，保持相对较高水平。2017年，受动力电池产能快速提升和新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，从而导致毛利率下降。因此，若未来市场竞争加剧或国家政策调整等因素使得该公司产品售价及原材料采购价格发生不利变化，其毛利率将存在下降风险。

　　某券商研究人士分析认为，新能源车补贴减少，对电池需求也会相应减少，利润下滑是整个行业的大趋势。而宁德电池价格近几年一直处于下滑状态，且价格下降幅度高达30%，这必然对该公司利润造成压力。

　　第三，宁德时代应收账款余额始终较高。2015年至2017年，该公司应收账款余额分别为23.98亿元、73.23亿元和69.38亿元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为42.05%、49.22%和34.70%。

　　对此，宁德时代证券部人士向《投资时报》记者解释称：“公司的大客户主要包括宇通集团、【上汽集团(600104)、股吧】、北汽集团、吉利集团、福汽集团、中车集团、东风集团和长安集团等国内着名的整车厂商；在国际品牌客户方面，公司已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系，因此风险应该不会太大。”

　　《投资时报》记者发现，该公司产品的用户主要是大中型整车企业，交易金额较大，致使期末应收账款余额较高。虽然期末应收账款的账龄主要集中在1年以内，但由于应收账款金额较大，且占资产总额的比例较高，如不能及时收回或发生坏账，将会对公司业绩造成不利影响。

　　对此，该公司证券部人士解释为：“公司属于重资产设备企业，装机有时间间隔，因此，对下游的客户都会有一定的信用期。”

　　第四，宁德时代或存在存货金额较大及发生减值的风险。和大多数热门产业一样，动力电池市场的布局过快导致该行业迅速出现产能过剩。从宁德时代近三年数据比较来看，2015

　　年至2017年，该公司存货账面价值分别为10.42亿元、13.60亿元和34.18亿元，占期末资产总额的比例分别为12.01%、4.76%和6.88%。该公司解释为，存货余额较大主要受销售存在季节性、生产周期较长、生产流程复杂、产品品种多样等因素的影响，公司储备原材料和库存商品的金额较大，导致存货余额较高，且可能会随着公司经营规模的扩大而增加。但较高的存货金额，一方面对公司流动资金占用较大，从而可能导致一定的经营风险；另一方面如市场环境发生变化，可能在日后的经营中出现存货减值的风险。

　　市场冲击不容小觑

　　中国汽车工业协会公布的6月产销数据显示，今年1—6月，中国汽车产销分别完成1405.8万辆和1406.6万辆，同比分别增长4.2%和5.6%，销量增速高于上年同期1.8个百分点。其中，新能源汽车产销增速亮眼，今年1—6月，新能源汽车产销分别完成41.3万辆和41.2万辆，同比分别增长94.9%和111.5%，远超市场预期。业内人士预计，2018年全年新能源汽车销量突破100万辆已是大概率事件。

　　《投资时报》记者了解到，目前，中【国新能源(600617)、股吧】车销量已占据全球新能源车的一半之多，这首先归因于国家政策的引导，也暗含了国家通过新能源车实现弯道超车的愿望。

　　但是同时需要看到，中国电动汽车行业正面临三大挑战：成本、续航里程、充电便捷性。来自恒大研究院连一席关于“电动汽车前世今生”的研报显示，在动力电池的成本构成中，电芯制造、BMS集成、PACK的成本比例大约分别为60%、5%和35%。电芯制造环节的主要成本则体现在原材料上，占比高达80%，基中正极材料成本更是占到原材料成本的30%。但是根据瑞银的测算，特斯拉采用的NCA的电池活性材料成本则低至$50/KWh。

　　近期关于特斯拉整车厂落户中国市场的消息便扰动了国内电池厂商的神经。

　　截至美东时间7月23日收市，特斯拉以514.81亿美元市值力压福特汽车的417.22亿美元市值，较通用汽车的553.41亿美元也不遑多让。对于一直被华尔街传言“处于破产边缘”的该公司，投资者们显然并没有感到“危机来临”，同时，尽管诸多传统汽车厂商正在倾力向新能源车倾斜，但有关电动汽车的技术积累和品牌溢价，特斯拉仍占据领先优势。

　　7月10日，特斯拉创始人埃隆马斯克(Elon Musk)抵达中国上海，与【上海临港(600848)、股吧】管委会、临港集团共同签署了纯电动车项目投资协议。根据协议，特斯拉公司将在临港地区独资建设集研发、制造、销售等功能于一体的特斯拉超级工厂(Gigafactory3)，该项目规划年生产50万辆纯电动汽车，这也是上海有史以来最大的外资制造业项目。

　　业内分析人士认为，特斯拉在中国独资建厂无疑将起到鲶鱼效应，并加速国内新能源汽车产业的发展。而率先受到冲击的主要还是动力电池厂商。

　　不过，宁德时代也在加紧建筑护城河。自2012年起，华晨宝马与宁德时代便在动力电池领域达成合作，近期这种合作关系更快速升温。宁德时代7月17日公告，已与华晨宝马签署《战略合作协议》，后者将支付给宁德时代人民币28.525亿元，作为长期采购指定型号动力电池产品的初始预付款。而在此前的7月9日，宁德时代也与德国图林根州州政府签署投资协议，投资2.4欧元建造电池生产基地及智能制造技术研发中心。

　　研究人士指出，目前松下、LG化学、三星SDI在国际市场的市占率高达76%。虽然宁德时代已经实现与大众、宝马、福特、通用、本田等的全面合作，但随着动力电池市场逐渐对外开放，宁德时代能否守住大本营更值得关注。