穆迪下调蓝色光标评级至负面现金流风险进一步放大

　　“在2012年收入20亿元的基础上，有望提前四年实现10年10倍的成长目标”。蓝色光标(300058) (300058.SZ)于近日的召开的2017年度业绩说明会上，该公司董秘熊剑为今年实现200亿营收的“小目标”铺垫了一张美妙的背景板。

　　作为公关界第一股，蓝色光标近年来一直凭借“车轮式并购”实现业绩规模的快速翻倍。特别当其主营的传统营销业务全球范围内式微，通过外延式扩张顺势向数据科技公司转型似乎也成为了一条捷径。据2017年年报显示，该公司来自数据科技业务的收入比重目前已达到86.83%。

　　正是基于对数字化战略布局的看好，熊剑对于2018年200亿目标的判断显得较为笃定。就在今年的3月15日，蓝色光标还以1.5亿元收购了深圳众赢维融科技有限公司25%的股权。后者为一家金融科技公司，系蓝色光标第一大股东西藏考拉科技发展有限公司关联公司。

　　然而，戴上大数据的“帽子”，公关业务就能升级换代吗？又或者，就像着名汉学家卜正民那本杰作所呈现的那样，所谓“维米尔的帽子”不过是冒险家们寻找遥远东方的副产品而已？

　　《投资时报》记者注意到，数据科技业务收入比重不断提升的同时，实际上，这一业务的毛利率却在不断走低。2015年度至2017年度，蓝色光标该项业务毛利率分别为24.9%、18.5%、16%，甚至已低于传统营销业务的毛利率。

　　不仅“圣杯”的成色成疑，快速增长的数字广告业务还在不断吞噬蓝色光标的现金流。2017年该公司运营现金净流出1.24亿元，较2016年9000万元的流出规模进一步扩大。

　　基于对未来运营资金需求和再融资风险上升的担忧，评级机构穆迪于近日将蓝色光标及其子公司蓝宇国际传播有限公司的B1评级展望，从“稳定”调整为“负面”。

　　上述调整是否会影响到公司近中期的发债计划？运营现金流出持续扩大又是否将对公司资金面产生影响？《投资时报》就上述问题致电并发送采访提纲至蓝色光标董秘办，截至发稿日并未收到回复。

　　现金流不断收紧

　　蓝色光标最近一次走出帷幕，是今年315前夕朋友圈刷屏的其前员工讨薪文事件。虽然双方各执一词，但文章中“自去年以来公司进行了大裁员”的叙述，或从侧面应证了这家公司紧张的现金流情况。

　　在2017年年报中，蓝色光标的“三费项目”呈现出大幅增长。其销售费用、管理费用和财务费用分别为11.42亿元、10.15亿元和2.9亿元，其中财务费用和管理费用同比增长分别为91.91%和11.34%。

　　而据数据显示，2016年蓝色光标经营活动现金流净额六年来首次转负，净流出额为0.9亿元，2017年经营活动净现金流出则扩大至1.24亿元。至2018年一季度，公司经营活动净现金流流出额0.85亿元，较上年同期现净金流出更扩大了3.2倍。

　　此外，因将承诺用于业务建设的可转债募集资金挪用于补充流动资金和购买理财产品，蓝色光标还于近日收到证监会的问询函。据悉，蓝色光标曾在2015年12月18日公开发行14亿元可转换债券，并承诺将所募集资金用于信息化管理平台升级等七个项目建设上。

　　但至2017年8月29日，蓝色光标发布公告称将使用不超过5亿元的闲置可转债募集资金临时补充流动资金。该公司曾承诺分别投入5.4亿元和1.5亿元，用于“Blue View系列数据营销产品开发及应用”以及“蓝色天幕全球机场”项目建设，截至2017年底这两个项目已经一年未投入募集资金且进度均不足20%。

　　《投资时报》记者查阅蓝色光标可转债募集资金说明书了解到，“Blue View”项目将帮助提高公司在大数据应用服务领域的市场竞争力和盈利能力，而“蓝色天幕”项目总投资额为3.01亿元，其中拟使用发行募集资金1.5亿元补充项目所需运营资金。

　　早在2017年10月17日该公司披露的《关于北京监管局对公司采取出具警示函措施决定的整改报告》中，其明确表示最晚将在2018年4月11日履行变更可转债募投项目的程序。但就在截止日，这家公司又发布公告称将披露时间程序变更为是年12月31日之前。

　　对于变更时间程序的原因，蓝色光标近日在回答证监会问询时表示，系争取时间充分论证落实新项目投资所致。不过对于将5亿元可转债募集资金用于补充流动资金的行为，该公司表示是为了支撑经营业务成长的资金周转需求。

　　融资渠道受限

　　支撑蓝色光标“车轮式并购”的资金，主要来源于银行贷款和债券市场。随着融资环境收紧，举债并购的蓝色光标正面临更高的再融资风险。而这，也是穆迪评级给予其“负面”展望的原因之一。

　　银行一直是该公司债务融资的主要渠道，但这一渠道可以利用的资源已经不多。据蓝色光标2017年年报显示，截至当年年末，该公司获得的银行授信总额为人民币14.38亿元，美元4800万元，加元9500万元，其中美元额度已使用完毕，加元剩余额度为6960万元，人民币仅剩余1.6亿元。截至报告期末银行的授信额度均为未偿还。

　　就在4月12日，蓝色光标再次发行了规模为3亿元的超短期融资债券，相较于2017年度两次发行的5亿元超短期债券不仅规模缩小，票面利率还为历年来最高——8%。据媒体报道，此前由于“近期市场波动较大”等原因，蓝色光标还于3月28日取消一笔金额为5亿元的超短期融资计划。

　　《投资时报》记者从上海清算所获取的文件中发现，该笔超短期融资券拟全部用于偿还蓝色光标去年10月发行的5亿元短期有息负债。公司还在文件中表示截至2017年9月30日，公司货币资金余额为19.97亿元，将为本期超短期融资券的偿付提供有效保障。不过截止到2018年一季度末，公司货币资金余额已经缩减至11.22亿元。

　　目前，蓝色光标的短期债务已经高于其现金结余。截至2018年4月10日，蓝色光标尚未到期的超短期融资券为5亿元，尚未到期公司债余额为4亿元，尚未到期PPN余额为10亿元，尚未到期的可转债余额为14亿元。除去可转债，该公司尚未到期的短期债务余额总计达到19亿元，同时其还存在可转债付息压力。

　　资金链的紧张与蓝色光标的业务模式有关。该公司近年来不断转型的数字广告业务应收账款周期比应付账款周期要长。据悉，公司在国内的大客户账期约为120天，而其自身向媒体和数字平台的支付周期为90天。此外，蓝色光标广告业务应收账款回收期为6个月，高于行业3个月左右的平均水平。