苏交科：18年业绩增长31%超预期 设计龙头成长性优异

　　2018年业绩大幅增长31%超市场预期。公司公告2018年实现营收69.9亿元，同比增长7%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长31%，超市场预期。此前公司公告预计2018年非经常性损益对净利润的影响为0.65-0.85亿元，据此可以测算2018年公司扣非归母净利润增速区间约为22%-26%，增长稳健。2018年Q4单季公司实现营收22.9亿元，同比下滑7%，增速下滑主要系公司所出售的TestAmerica财报出表所致；Q4单季实现归母净利润2.4亿元，同比增长51.6%，显着加速。当前稳增长基建顺周期趋势下，预计公司19年增长动力充足，未来有望继续保持稳健增长。

　　海外业务整合持续推进，现金流有望显着改善。公司积极整合海外收购标的，预计Eptisa2018年贡献营收与去年同期7.7亿元基本持平，有望扭亏为盈；TestAmerica股权转让已顺利完成，预计实现小幅投资收益。自基建补短板、保障融资平台合理融资需求政策出台后，下游城投平台融资边际改善，付款有望加快，同时【苏交科(300284)、股吧】作为民营设计公司有望受益于政策开展专项清欠民企账款活动，长期限应收账款得以部分回收，全年现金流有望改善。

　　基建延续触底回升趋势，基建设计龙头有望持续受益。2019年多省市政府工作报告中要求加快启动及实施重点大型项目，抓住基建补短板战略机遇，并积极储备新的投资项目，不断落实基建补短板政策。目前货币宽松环境，叠加专项债密集发行，配套资金及交通投资建设土地指标到位加快，预计上半年基建投资增速仍能延续触底回升趋势。同时各地抓住基建补短板政策机遇，积极补充新投资项目，2019年基建设计龙头订单有望保持较快增长。

　　设计行业市场大集中度低，龙头市占率有望不断提升。据ENR公布数据，2017年国内设计行业市场规模达5000亿，工程设计企业前60名共实现营收1322亿元，仅占27.3%。未来设计龙头有望通过三方面提升市占率：1)异地扩张：持续推动省外及海外并购扩张战略；2)业务横向及纵向拓展：不断向综合设计拓展，并涉及EPC及环境检测等业务；3)项目大型化：下游基建行业由融资平台向PPP等招投标方式转变导致项目体量不断增长。设计龙头公司有望展现优异成长性。

　　投资建议：我们预测公司2018-2020年归母净利润分别向上微调为6.1/7.6/9.4亿元，同比增长31%/25%/23%，对应EPS分别为0.75/0.94/1.16元(2017-2020年CAGR26.3%)。当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建政策落地不及预期风险，收购整合不及预期风险等。

　　（文章来源：国盛证券）