智云股份：鑫三力净利率承压 公司成长基础有效夯实

　　事件：公司公告2018年半年报，报告期内实现营收5.07亿元，同比增48.3%；实现归母净利8350万元，同比增48.87%。

　　点评：报告期内，核心子公司鑫三力净利率下行，智云本部业务仍小幅亏损，公司整体盈利能力减弱。考虑到消费电子低景气下设备毛利率受压制，下调公司全年盈利预测。另一方面，鉴于公司报告期内客户结构优化和管理机制理顺两方面均进展顺利，我们认为公司中长期成长基础已得到有效夯实。

　　多因素共同影响下，下半年为公司盈利集中释放期。基于以下三方面考虑，我们判断下半年为公司业绩集中释放期：①苹果供应链订单整体后移，对上半年收入确认影响较大。依据TPK发布取得设备公告时间来看，鑫三力在2018年获取A客户订单整体时间后移近两月，导致该类订单在2018H1难以形成收入。②非A客户快速拓展，尚未进入大批量出货期。公司年内大力拓展非A客户，非A客户全年收入规模将过半。但由于该类客户拓展早期更多处于样机试用过程中，对业绩正面影响将更多体现在下半年。

　　消费电子持续低迷，设备企业竞争加剧，鑫三力净利率下滑明显。截至2018年6月，全球智能手机出货量已连续3个季度同比下滑，国内3C设备企业间竞争加剧。公司核心子公司鑫三力同时面临原有客户降价压力和新拓客户毛利率较低的局面，2018H1净利率仅22.68%，较2017年的31.20%大幅下滑近9个百分点。

　　经营及管理双重优化，中长期成长基础有效夯实。2018年以来，公司在客户结构多样化和管理层关系清晰化两方面均取得显着成果，相对2017年同期公司各方面变化积极，成长基础有效夯实。随着后续消费电子在5G等变革下重回景气，公司有望借助优势行业地位，实现健康持续发展。

　　投资建议：预计 2018-20 年归母净利为2.1、2.76、3.57亿元，同比增23%、31%、30%。对应EPS为0.73、0.96、1.24元，对应 PE为17X、13X、10X 倍。维持强烈推荐评级。

　　风险提示：下游客户投资不达预期，针对新客户毛利率较低。