爱尔眼科：内生增长强劲 成熟和非成熟医院成长动力充足

　　事件：公司发布2018年中报，半年公司实现营业收入37.80亿元，同比增长45.94%；实现净利润5.09亿元，同比增长40.61%；实现扣非净利润5.27亿元，同比增长44.50%。

　　点评：公司上半年业绩略超市场预期，其中二季度扣非业绩继续超预期；公司2季度扣非业绩增速48.8%，较一季度的38.4%增速显着加快。扣除并购CB眼科约5250万的业绩贡献，和美国AWHM1-2月贡献以及上半年收购太原、东莞、昆明爱尔等10家医院的少数股权的新增股权部分贡献，公司的内生增速约为26-28%，较去年同期提速，公司经营性现金流7.78亿元，同比增长86%，业绩增长质量高。

　　成熟医院依然实现20%同比增长，欧洲CB眼科经营超预期，新医院和次新医院实现高增速成长空间大。根据报表披露的部分医院经营数据，我们测算公司前8大的成熟医院收入和利润分别实现19.8%和20.7%的同比增长；而去年并表的欧洲CB眼科半年利润5400万，和其2016整个财年经营成绩相当；剔除公司所披露8家成熟医院和5家合伙人医院及欧洲CB的实际利润贡献，剩余以次新和新医院为代表的66家医院实现52%的同比业绩增长，2018H1占公司总利润的37%，相对成熟医院仍有广阔的成长空间。

　　受益于消费升级，公司收入呈现量价齐升态势，屈光业务继续爆发性增长，视光业务的成长潜力大。2018H1公司门诊量和手术量分别为274.41万人次和28.00万例，分别增长22%和20%；以门诊量计算，公司的客单价已达1379元，同比增长约20%；屈光项目收入同比增长84%，高端项目占比继续提升；视光项目同比增长29%，公司正通过视光诊所等拓宽渠道，未来的增长潜力广阔。

　　眼科医疗市场空间大，行业景气度高，民营医疗长期有望占据市场主导。公司是领域内的民营龙头，目前公司体内和集团已基本完成全国地市以上城市布局，显着领先同行，同时积极推进产学研一体化建设，学科实力正逐渐赶超高等级公立医院。受流行病学变化和消费升级的推动，公司的市占率有望持续快速提升。

　　盈利预测：我们调整2018-2020年归母净利润分别为10.5亿元、14.1亿元、18.2亿元，同比分别增长41.5%、33.9%和29.1%；对应EPS分别为0.44元、0.59元和0.76元。

　　风险提示事件：医院经营不达预期和市场竞争风险，体外医院的运营和注入进度不及预期的风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。