苏交科：主营业务增长稳定 期待现金流改善

　　公司发布2018年中报，18年H1公司实现营业收入29.8亿元，YOY+22.1%；实现营业利润2.5亿元，YOY+35.7%；实现归母净利润1.8亿元，YOY+20.7%。

　　主营业务稳定增长，国内业务拓展持续向好。18年H1公司设计咨询/工程承包业务收入分别为25.4/4.4亿，占总营收比重分别为85.2%/14.8%，YOY+12.8%/132.1%，毛利率分别为31.5%/6.0%，比去年同期+3.4pct/-8.8pct，工程承包业务收入增长显着、占比提升，但毛利率大幅下滑，而设计咨询业务稳定增长、毛利率提升，仍是公司业绩主要贡献来源，带动公司综合毛利率提升0.61pct。从地域来看，国内/国外收入分别19.4/10.4亿，YOY45.5%/-6.1%，收入占比分别为65.1%/34.9%，国内占比提升10.5pct，国内业务增长显着好于国外。

　　期间费用率微增，经营性现金流大幅流出。18年H1期间费用率16.35%，较去年同期小幅提升0.35pct，主要是由于管理费用率/财务费用率分别微增0.26pct/0.39pct至12.41%/1.75%所致，工程承包业务的扩张使得公司贷款增加，而销售费用率微降0.29pct至2.19%，总体来看三费仍得以有效控制。经营性现金流净流出6.54亿，其中Q1/Q2分别流出5.35/1.19亿，主要是由于工程承保业务大幅增长，随之带来工程垫款提高所致，按照工程承包领域的惯例，一般下半年的回款情况较好，公司下半年现金流将有望改善。

　　盈利预测及估值。公司当前PE(TTM)为15.86X，为设计行业内最低，公司历史PE区间为12.52X~69.30X，目前处于自身历史低位。下半年基建投资增速预期企稳回升，利好交通设计龙头。我们预计公司18~20年营收分别为83.17/102.56/119.49亿元，归母净利润5.63/6.95/8.60亿元，摊薄后EPS0.69/0.86/1.06元，对应当前股价PE分别为13.96X/11.30X/9.13X，给予“买入”评级。

　　风险提示：交通投资波动风险，业务融合不及预期。