麦捷科技：耕耘已久 5G滤波器值得期待

　　事项：

　　近期，我们与公司管理层就公司战略、小尺寸电感、saw滤波器等业务进行了沟通。

　　评论：

　　5G时代，滤波器需求将迎来高增长智能手机的通信功能主要由：基频(BB)、中频(IF)、射频(RF)三个部分构成。其中，射频前端负责射频收发、频率合成、功率放大，能够保证手机在不同频段下通信功能的实现。射频前端包括滤波器、双工器、功率放大器、开关等器件。滤波器作为射频前端的重要组成部分，负责对系统所接收和发送的不同频段的射频信号进行滤波，每个滤波器覆盖相应的频段，其数量随着手机通信频段的增加而增加。一般而言，手机每增加一个频段，需要增加1个双工器，2个滤波器(接收和发送)，1个功率放大器和1个天线开关。一部全频段智能手机(例如全网通iPhone6S)需要支持七模二十频，共需要40个滤波器。

　　未来，随着4G网络的进一步普及和5G网络的落地，智能手机的频段将大幅增加，据Gartner估计，目前智能手机平均用9.15个频段，到2020年还将大幅增加，带动滤波器需求增长。

　　深耕saw滤波器已久，放量可期SAW滤波器，即声表面波器，具有小体积、低插损、高抑制、陡峭的频率选择性、便于封装和无须调整的优点，完美的适应了智能手机对射频前端体积和性能的双方面要求，现已成为手机射频前端滤波器应用的主流。MTK射频芯片(MT61695M12B)共计使用约24个滤波器(SAW滤波器18个，SAW双工器6个)，目前市场上的手机在无线连接部分也普遍采用SAW滤波器，可见SAW滤波器已成为智能手机不可或缺的部分。图 3:SAW滤波器在手机中的应用

　　公司深耕电子元器件产业链多年，是片式电感及片式LTCC射频元器件等细分行业的领导企业。随着国产智能手机厂商的崛起，公司准确把握国内SAW滤波器需求剧增的行业发展趋势，不断加码SAW滤波器技术研发和项目建设。并在2016年投入4.5亿进行LTCC终端射频SAW滤波器募投项目建设。表 1:SAW募投项目

　　募投项目产品年产量(万只/年) 市场单价估算(美元)2016双工器 34,000 0.2-0.31411声表滤波器 30,000 0.08-0.121109声表滤波器 30,000 0.08-0.12合计 94,000 ---资料来源：互联网，【国信证券(002736)、股吧】经济研究所分析师归纳整理

　　MPIM小尺寸系列电感迎来良好发展机遇，公司顺利布局MPIM小尺寸系列

　　电感具备电磁特性稳定、低放射噪声、耐冲击等特点，非常适合智能移动终端产品的电源管理模块，同时亦可以应用于航空、通信、汽车等诸多领域，目前市场格局方面，国内仅麦捷、华立、达嘉等少数厂商布局，我们看好MPIM小尺寸系列电感的市场发展前景，公司有望享受先发优势。

　　看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局，期待滤波器放量

　　我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW滤波器，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元，对应36/21/15倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会，维持“增持”评级。