国祯环保：中报业绩超市场预期 资本金投入保障全年业绩高增长

　　事件：公司发布半年度业绩预告，预计 2018 年上半年实现归母净利润1.24-1.42 亿，同比增长 105%-135%。

　　工程+运营业务齐发力，中报业绩超市场预期：根据公司公告，伴随着在手项目稳步推进与实施、水环境运营类项目运营规模增长，上半年运营服务收入与工程建造服务收入增长明显，预计实现归母净利润1.24-1.42 亿(非经损益对净利润的影响约 110 万元)，同比增长105%-135%，超出市场预期。根据公司 2017 年年报，运营收入为 9.63亿，占比营收总额为 36.64%；贡献毛利约为 3.76 亿，占比毛利总额为57.49%，今年伴随在建项目(新建+改造，且地方政府均有保底水量承诺)逐步投产，预计运营收入仍将实现稳定高速增长！根据我们的测算：

　　资本金投入有保障，项目推进和业绩释放可期：假设公司全年需完成30 亿项目投资，资本金占比为 25%，对应资本金投入为 7.5 亿元；工程项目以 EPC 为主，且按照项目进度付款，因此假设工程项目资本金投入为 2 亿元，加总后资本金投入需求为 11 亿；2017 年公司经营性净现金流为 3.82 亿，且截至 2018 年一季度末公司在手货币资金 7.64 亿，考虑到公司目前负债以银行贷款为主，股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等其他融资手段尚未启用，资金层面保障项目推进和业绩释放可期。

　　再次强调核心逻辑：在 PPP 公司普遍受到市场质疑的形势下，【国祯环保(300388,股吧)】作为稀缺民营运营公司，核心竞争力彰显。1、自上而下：环保行业当前 2 痛点，融资和财政支付，融资改善预期提升，选择项目确定性强，支付有保障的公司获得超额收益！国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先，污水处理有现金流，黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革，运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保 ppp 按效付费，公司运营实力雄厚经验丰富，受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑，年报还原的真实现金流净利润 1.5倍以上，且具多次发行的经验，现金流*n 值得期待！结论：业务扎实布局，现金流支撑发力，业绩三年复合增长 50%，2018 年 PE为 18 倍。

　　盈利预测与投资评级：预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.53、0.77、1.13 元，对应 PE 分比为 18、12、8 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期