十张图带你看清爱尔眼科2017年报看点 行业地位无可撼动

　　2018年4月21日，爱尔眼科(300015,股吧)披露了2017年年报。前瞻产业研究院《2018-2023年中国专科医院行业深度调研与投资战略规划分析报告》通过对爱尔眼科2017年年报的解读，可以发现作为国内首家上市的医疗服务机构，爱尔眼科2017年的业绩表现依然亮眼，营收、净利润保持高速增长，连锁医院数量进一步增加，行业地位无可撼动。

　　看点一：营收增长近50%，销售净利率略有下降

　　2010-2017年，爱尔眼科保持着高速增长态势，营业收入由2009年上市时的6.06亿元增长到2017年的59.63亿元，年均增长率达到33.08%，其中2017年营收增长率接近50%，为近五年来最高。

　　图表1:2010-2017年爱尔眼科营收、净利润及增长率(单位：亿元，%)

　　　　数据来源：前瞻产业研究院整理

　　在效益方面，2010-2017年爱尔眼科净利润逐年增长，2017年达到7.43亿元，同比增长33.39%；不过销售净利率为13.29%，较上年略有下降，企业盈利水平有待观察。

　　图表2:2010-2017年爱尔眼科销售净利率走势图(单位：%)

　　　　数据来源：前瞻产业研究院整理

　　看点二：分级连锁模式发力国内并表眼科医院新增13家

　　在上市之前，爱尔眼科通过吸纳国际先进的医疗管理模式和经验，并结合我国医疗体制改革的国情，创造性地建立了“三级连锁”商业模式。

　　图表3:爱尔眼科三级连锁商业模式

　　　　数据来源：前瞻产业研究院整理

　　2017年，爱尔眼科继续加快全国分级连锁网络布局，以省区为单元，借力产业并购基金，通过新建或并购方式加快地级、县级医院的网点纵向布局，不断完善国内分级连锁体系，加大全国网络的辐射区域，新增国内并表医院14个，分布在吉林、江西等八大省份。

　　图表4:2017年爱尔眼科国内新增并表医院

　　　　数据来源：前瞻产业研究院整理

　　一方面，爱尔眼科通过定向增发募集资金收购了沪滨爱尔、朝阳眼科、东莞爱尔、泰安爱尔、太原爱尔康明眼科、佛山爱尔、九江爱尔、清远爱尔以及湖州爱尔，通过自有资金收购松原爱尔、广州暨丽门诊部以及新建了武汉爱尔青山门诊部、宁波海曙爱尔光明眼科；另一方面，爱尔眼科继续通过医疗产业并购基金加快在全国的投资布局，截至2017年12月底，爱尔眼科全国连锁医院已经超过200家，覆盖省份达到30个。

　　图表5:2009-2017年爱尔眼科连锁医院数量变化(单位：家)

　　　　数据来源：前瞻产业研究院整理

　　看点三：收购欧美眼科医院推进全球战略布局

　　2017年，爱尔眼科下属子公司爱尔(美国)国际控股有限责任公司完成对美国AW Healthcare Management，LLC75%股权收购，爱尔眼科国际(欧洲)有限公司完成对欧洲最大的眼科连锁机构Clínica Baviera，S.A86.83%股份的要约收购。

　　通过上述收购，爱尔眼科一举成为全球最大的连锁眼科医疗机构，形成跨越亚美欧的网络布局。同时，爱尔眼科通过参与投资设立Rimonci International Specialized Fund，L.P，投资、孵化全球领先的眼科及视觉科学领域的前沿创新项目，构建了全球科技创新生态圈。另外，爱尔眼科响应国家“一带一路”战略，成为中国侨联发起的“一带一路光明行”项目的唯一医疗服务提供机构。

　　通过收购、投资以及公益行为，爱尔眼科加速了临床、科研、人才资源全球一体化，搭建世界级眼科平台，推进了全球发展的战略布局。

　　图表6:爱尔眼科全球布局(单位：家)

　　　　数据来源：前瞻产业研究院整理

　　看点四：受益医院规模扩张门诊量、手术量齐增30%以上

　　医疗服务行业具有地域粘性，患者出于方便一般会选择就近医院就医。发展成熟的专科医院在固定区域一般业务量也会趋于稳定，因此专科医院想提高市占率和营收规模，必须扩展基础单元的分布。且公立医院拥有较强医师和硬件资源，因此，民营专科医院必须增强自身基础单元的下沉能力，获取患者资源。

　　得益于口碑和运营能力的提升，爱尔眼科新增医院的培育周期从原先的三年左右逐步缩短。此外，爱尔眼科通过并购基金加快扩张，寻求连锁战略的加速升级，旗下连锁医院如雨后春笋般遍及我国30个省份，门诊量与手术量逐年攀升，在行业中遥遥领先。

　　2017年，爱尔眼科门诊量达到507.6万人次，同比增长36.99%；手术量达到51.76万例，同比增长37.21%。

　　图表7:2010-2017年爱尔眼科门诊量、手术量及增长率(单位：人次，例，%)

　　　　数据来源：前瞻产业研究院整理

　　看点五：屈光项目收入最多增长最快视光服务效益最好

　　2017年，爱尔眼科营收与净利润都获得了较大幅度提升，一方面是旗下连锁医院数量增加，带来了更多收入与效益；另一方面是各医院核心医疗服务项目内生长增长强劲，其中其中，屈光项目与视光服务项目业绩表现最为亮眼。

　　首先是各个项目的收入比例，2017年屈光项目营业收入为19.31亿元，占总体营收的比例为32.39%；其次是白内障项目营业收入为14.17亿元，占总体营收的比例为23.77%；第三是视光服务项目营业收入为11.72亿元，占总体营收的比例为19.65%。

　　图表8:2017年爱尔眼科产品收入结构(单位：%)

　　　　数据来源：前瞻产业研究院整理

　　其次是不同产品收入增长幅度，比较2016-2017年爱尔眼科分产品营业收入，可以发现2017年屈光项目收入增速达到69.23%，远远高于其他项目收入增速。屈光项目收入增长如此之快的原因有两个，一是境内各医院手术量快速增长的同时，全飞秒、ICL等高端手术占比进一步大幅提高，形成量价齐升；二是2017年并购欧洲Clínica Baviera.S.A经营规模扩大所致。

　　图表9:2016-2017年爱尔眼科产品营业收入对比(单位：亿元)

　　　　数据来源：前瞻产业研究院整理

　　尽管屈光项目发展迅速，不过由于2017年人工费用增长，高端术式材料引起材料率上升，屈光项目毛利率较上年下降1.54%，视光服务项目毛利率增长1.39%达到53.66%。

　　图表10:2016-2017年爱尔眼科产品毛利率对比(单位：%)

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