光大证券：亿联网络买入评级

　　事件：公司发布2017年报，全年实现营业收入13.88亿元，同比增长50.23%；归属于上市公司股东的净利润5.91亿元，同比增长36.65%；符合预期。同时公告2018年Q1实现营业收入4.12亿元，同比增长31.76%；归属于上市公司股东的净利润1.96亿元，同比增长39.05%；与前期预告基本一致，符合预期。

　　收入增长强劲，汇兑损失影响部分净利润

　　2017年公司营收继续保持强劲增长，其中SIP桌面终端收入增长48%，受原材料价格上升影响，毛利率略降1个百分点；DECT无线终端收入增长46%，毛利率基本稳定；VCS业务收入增长95%，毛利率基本稳定。管理费用率和销售费用率分别同比下降了1.01和0.81个百分点，规模效应逐步显现。受汇率波动影响，2017年公司汇兑损失约3411万元，与2016年汇兑收益形成约6977万元差额，影响部分净利润。2017年新增理财产品收益约3506万元，抵消部分汇兑损失的影响。

　　SIP行业地位持续提升，携手微软发布新智能协同方案

　　2017年全球SIP市场继续保持高速增长，公司在各细分市场的深耕取得明显成效，行业地位持续提升。公司成为微软音视频一站式解决方案的合作伙伴，共同推出了企业级特制版的T56A、T58A桌面IP话机及CP960会议话机，为Office 365的客户提供先进的桌面/会议语音解决方案，看好公司在中高端市场市占率的进一步提升。

　　VCS产品渠道双突破，看好长期拓展潜力

　　2017年公司相继推出了以VC800、CP960为代表的系列终端产品，以及以YMS1000/2000为代表的服务器产品，解决方案覆盖面由中小企业扩大至中大企业，在产品和销售渠道方面取得双重突破，VCS全年收入增速高达95%。此外，公司与微软合作推出Teams特制版CP960产品，将进一步加速公司VCS业务的拓展。

　　维持“买入”评级，目标价202.35元

　　参考17年报及18年一季报业务增长情况，我们下调18-19年收入及利润预测，预计18~20年净利润分别为8.6亿元、11.4亿元和14.6亿元，看好公司作为统一通信龙头的发展前景，维持目标价202.35元，“买入”评级。

　　风险提示：贸易政策变动风险；汇率波动风险；高端产品推广不及预期。